POSCO홀딩스 24년이 '15년이라면 '25년은 '16년이 될 수 있을까?

24년의 철강, 10년 전과 유사
'24년 영업이익 2.7조원 추정. '24년을 포함한 지난 10년을 돌아본다면 '20년을 제외할 경
우 '15년(2.4조원) 다음으로 낮은 영업이익. '24년 추정 OPM은 3.7%로 지난 10년 내 가장
낮고, 유일하게 3%대 수준 기록 예상. 인프라 및 이차전지소재 부문에서도 변화가 있었지
만 10년 전의 수익성과 유사해진 가장 큰 이유는 철강 부문 부진 때문.
'15년은 '14년에 이어 중국 철강 소비가 감소하며 수출량을 확대시키고 제품가격이 하락했
던 시기. '24년 역시 중국 철강 소비가 '21년 이후 4년 연속 감소하며 수출량이 확대되고 제
품가격은 글로벌 인플레이션 이후 지속적으로 하락. 중국 부동산 시장은 '24년 말 일부 지역
에서 주택 거래량이 확대되고 신규 주택가격이 상승하는 등 긍정적인 시그널도 나타나고 있
지만 미분양 주택에 대한 부담 있어. 다른 한편으로는 중국 정부가 좀 더 적극적인 통화 및
재정정책을 예고하고 있는 만큼 '16년도와 같이 업황 회복에 대한 기대감도 존재.
이차전지소재부문, 합리적인 수준에서 투자 중
현 시점에서 전기차와 관련된 배터리, 소재 비즈니스를 장밋빛으로 바라보는 시각은 많지
않아. 하지만 2~3년 전만 하더라도 관련 산업에 대한 부정적인 의견은 찾아보기 어려웠던
상황. 그에 따라 관련 업계에서는 직접 투자 및 M&A 등이 활발히 진행. 동사 역시 M&A를
진행하기도 했으나 직접 투자를 중심으로 합리적인 수준에서 투자를 한 것으로 판단.
하나둘씩 투자가 마무리됨에 따라 초기 가동으로 영업적자가 발생하고 있으나 다른 한편으
로는 관련 산업이 어려운 시기를 지나가면 경쟁업체들의 투자가 취소 및 지연되며 중장기적
으로 경쟁 상황이 완화될 수 있다는 점은 긍정적. 낮아진 철강 부문의 수익성과 제조업 특성
상 초기 적자를 겪고 있는 이차전지 부문으로 ROE가 4% 수준에 그칠 것으로 예상. 하지만
이차전지 부문은 현재의 수익성보다는 미래 가치에 대한 기대감이 더 중요. 예상보다 낮아
져 있는 철강 부문 수익성과 올해까지는 영업적자가 예상되는 이차전지 부문의 실적 등을
감안하며 Target PBR을 0.8x에서 0.6x(TTM)로 하향, 목표주가를 440,000원으로 조정.