DL 4Q OP, 기존 추정치대폭 하회 전망

투자의견 매수 유지, 목표주가 55,000원으로 하향
목표주가는 SOTP 방식으로 산출. KRATON 이익 추정치 하향에 따라 순차입금
축소 지연되며 목표주가 기존대비 -21.4% 하향 조정. 단, 동사는 돈의문 디타
워 매각에 따른 유입 현금(1,300억원) 차입금 상환에 활용 및 비핵심자산 매각
등 재무건전성 확보 노력 지속중.
화학업종
4Q24 Preview: Kraton 실적 부진으로 추정치 대폭 하향
동사의 4Q 예상 OP 30억원으로 기존 추정치 767억원을 크게 하회할 것으로
전망. 추정치 하회의 가장 큰 요소는 KRATON 적자전환(QoQ -647억원). [케미
칼 부문] 바이오디젤 수요 약세 영향으로 TOFA 판가(QoQ -3.1%) 하락하며 적
자전환. [폴리머 부문] 계절적 비수기 영향으로 주요 제품 스프레드(SBS QoQ -
23.5%, HSBC QoQ -11.6%) 및 가동률 하락. 재고감축 일환으로 전년동기대비
가동률 하향 조정하며 예상대비 적자폭 확대 불가피.
[DL케미칼] 예상 OP 243억원으로 QoQ +13.9% 전망. 폴리부텐 판가 견조(4Q
수출입가격 1,812.8달러/톤, QoQ -1.2%)하게 유지되며 전분기와 유사한 이익
수준 전망. POE 판가 전분기와 유사한 가운데, 판매량 증가하며 전분기대비 이
익 기여 증가. 3Q 이후 mLLDPE 판가는 범용대비 20% 가격 프리미엄을 유지
하고 있다는 점에서 POE 판가의 추가적 하락 가능성은 제한적. 이 밖에 동분
기 일회성 비용(Cariflex 신규공장 가동에 따른 초기 고정비용(100억원), DL에너
지 국내외 정기보수 비용(100억원)) 역시 추정치 하향 요소로 작용.
23.12 24.03 24.06 24.09 24.12
2025년 Preview: 낮아진 이익 추정치는 현 주가에 기반영
동사의 25년도 예상 OP 3,734억원으로 기존 추정치대비 -13% 하향 조정. 25
년도 태양광 봉지재용 POE 예상 수요 107.5만톤(YoY +36.3%)으로 전년대비
성장률 둔화(24E 78.9만톤, YoY +124.7%)되며, 수급 강도는 전년 대비 다소 완
화 전망. 동사의 mLLDPE/POE간 스윙 생산이 없다는 보수적인 가정하에 25년
도 중국 증설 사이클 재개로 범용 제품 적자폭 소폭 확대 전망. 단, 현재 동사
의 PBR 밸류에이션 0.19배 수준으로 이익 추정치 하향 등의 악재는 주가에 기
반영. 1) 1Q25 이후 KRATON 폴리머 부정적 래깅효과 소멸, 2) 북미 가스 가격
상승에 따른 DL에너지 호실적, 3) Cariflex 증설 효과 온기 반영 등 추정치 상향
요소 현실화될 경우 주가 상향 모멘텀으로 작용 전망.