HL만도 전장 제품 및 고객 포트폴리오 긍정적 효과 이어진다

4Q24 연결실적은 영업이익 컨센서스에 부합 전망
HL만도의 4분기 예상실적은 매출액과 영업이익 각각 2조3,081억원, 1,033억
원, 영업이익률 4.5%로 영업이익 기준 컨센서스에 부합할 것으로 전망한다.
4분기 환율상승 효과, 만도브로제의 연결실적 반영, 이연된 개발비 회수 등을
통해 달성이 가능할 것으로 기대한다.
2025년에도 제품, 고객 포트폴리오 긍정적 효과 이어질 전망
2025년에도 긍정적인 실적을 기대하고 있는데 이는 제품별로는 전장화, 고객
별로는 다변화되고 있기 때문이다. 제품별로는 전장화 비중이 2019년 56.5%
에서 3Q24 누적기준 62.3%로 확대되어 높은 수준을 기록하고 있고, 고객별
로는 글로벌 전기차향 납품에 따른 인지도 상승으로 기존 매출처 이외 여타
메이커향 매출 및 신기술 채택 비중이 높아지고 있는 것으로 파악된다.
투자의견 매수, 목표주가 56,000원으로 커버리지 개시
HL만도에 대해 투자의견 매수, 목표주가 56,000원으로 커버리지를 개시한
다. 목표주가는 12M FWD 예상 BPS에 목표 PBR 1.03배를 적용했다. 현주
가 PER은 8.6배 수준이고, 목표주가 PER은 11.9배 수준이다.
산업수요 둔화의 영향에도 불구하고 글로벌 전기차업체와 중국 로컬향 매출
증가로 상대적으로 양호한 입지를 구축하고 있다. 미국 등에서 자율주행 규
제 완화가 빠르게 진행될 것으로 보이고 관련된 SDV 및 자율주행 관련 전장
제품의 수요가 증가할 것으로 전망되는 부분도 긍정적이다. 4Q24 연결실적은 영업이익 컨센서스에 부합 전망
HL만도의 4분기 예상실적은 매출액과 영업이익 각각 2조3,081억원, 1,033억원, 영업이익률
4.5%로 영업이익 기준 컨센서스에 부합할 것으로 전망한다. 4분기 환율상승 효과, 만도브로
제의 연결실적 반영, 이연된 개발비 회수 등을 통해 달성이 가능할 것으로 기대한다. 2024년
연간 가이던스 연결 매출액이 8조7,228억원이었고, 영업이익률은 구체적으로 공시된 바 없으나
내부적인 목표는 컨퍼런스 콜에서 4% 수준으로 언급되어왔던 점을 감안할 때 연간 가이던스에
도 부합하는 수준으로 예상된다. 세전이익에서는 중국 투자기업인 자율주행업체 ‘아이모션’의
주가하락으로 평가손실 영향을 받고 있는데 영업외에서 실적 변동성을 높이고 있어 보유여부를
검토하고 있는 것으로 파악된다. 2025년에도 제품, 고객 포트폴리오 긍정적 효과 이어질 전망
2025년에도 긍정적인 실적을 기대하고 있는데 이는 제품별로는 전장화, 고객별로는 다변화되
고 있기 때문이다. 제품별로는 전장화 비중이 2019년 56.5%에서 3Q24 누적기준 62.3%로
확대되어 높은 수준을 기록하고 있고, 고객별로는 글로벌 전기차향 납품에 따른 인지도 상승
으로 기존 매출처 이외 여타 메이커향 매출 및 신기술 채택 비중이 높아지고 있는 것으로 파악
된다. 글로벌 전기차향이 포함된 기타 매출 비중은 2019년 11.4%에서 3Q24 누적 기준
25.6%로 높아졌고, 유럽향 매출 비중은 같은 기간 5.4%에서 6.5%로 높아졌다. 중국 로컬향
도 같은 기간 10.6%에서 12.2%로 높아졌고, Steer by Wire, IDB 2세대 등 신기술 채택도 늘
어나 ASP가 상승하고 있다. 실제로 중국지역 순이익률은 2019년 -1.9%에서 지속 개선되어
2023년 8.0%, 3Q24 누적기준 18.6%를 기록했다. 만도브로제 4분기부터 연결실적으로 반영
동사는 2024년 9월 30일 만도브로제의 지분 40%(218억원)를 추가 인수해 지분율을 90%로
확대했다. 기존 지분법손익으로 반영되어오다가 4분기부터 연결실적으로 반영되면서 이익 기여
도가 높아질 전망이다. 만도브로제 지분을 확대한 이유는 중국 사업망을 통해 전기차 관련 중국
및 동남아 시장을 공략하기 위한 것으로 파악된다.
실제 만도브로제의 연결실적은 중국법인이 주도하고 있다. 연결실적은 2023년 매출액 2,440
억원(+21% yoy), 영업이익 47억원(+120% yoy)이었는데, 별도실적은 매출액 1,481억원(-3%
yoy), 영업이익 -12억원(적자전환)으로 부진했던 반면, 100% 종속법인 만도브로제(장가항)
전기 모터 유한회사는 매출액 1,259억원(+53% yoy), 순이익 49억원(흑자전환)을 기록했다.
자동차용 전장 모터 매출 증가로 중국내 현지 로컬 등으로 거래가 확대되며 실적 개선이 반영
되고 있는 것으로 파악된다. 로봇사업은 그룹내 HL로보틱스로 일원화 될 듯
HL그룹이 프랑스의 ‘Stanley Robotics’(세계 최초 실외 주차 로봇 상용 기업)를 인수한다. 이
를 위해 HL홀딩스가 2024년 9월 HL로보틱스를 신설 자회사로 설립하고, 10월에 100%(490
억원) 출자했다. HL로보틱스는 Stanley Robotics의 지분 74.1%(403,647주)를 2,400만달러
(350억원 내외)에 인수해 최대주주가 되고, 잔여지분은 스탠리 로보틱스 설립자가 지속 보유
할 예정이며, 지분거래는 2024년 12월에 완료할 예정으로 알려졌다.
HL만도의 경우 2024 CES 최고혁신상을 받은 주차로봇 ‘파키’ 등 로봇사업에 투자하고 있었
는데 그룹내 로봇사업이 스탠리 로보틱스를 인수하는 HL로보틱스로 일원화되는 모습이다(일
부 언론보도에서 동사의 로봇사업 이관 추진이 보도됨). 다만 동사의 로봇사업이 이관되는 부
분은 다소 아쉽지만 부정적으로 볼 필요는 없어 보이는데 이는 아직 사업초기여서 매출이 거
의 발생하지 않았고 향후 다양한 형태로 매출과 수익창출에 기여할 가능성이 높기 때문이다. 투자의견 매수, 목표주가 56,000원으로 커버리지 개시
HL만도에 대해 투자의견 매수, 목표주가 56,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는
12M FWD 예상 BPS에 목표 PBR 1.03배를 적용했다. 현주가 PER은 8.6배 수준이고, 목표주가
PER은 11.9배 수준이다.
산업수요 둔화의 영향에도 불구하고 글로벌 전기차업체와 중국 로컬향 매출 증가로 상대적으로
양호한 입지를 구축하고 있다. 미국 등에서 자율주행 규제 완화가 빠르게 진행될 것으로 보이고
관련된 SDV 및 자율주행 관련 전장제품의 수요가 증가할 것으로 전망되는 부분도 긍정적이다.