파크시스템스 반도체 업황 싸이클과 관계없는 꾸준한 성장

매수 투자의견과 29만원의 목표주가로 커버리지 개시
원자 현미경 부문에서 세계 최고의 경쟁력을 보유한 파크시스템스에 대해 매수
투자의견과 29만원의 목표주가를 제시하며 커버리지를 개시한다. 동사는 원자 현미경
부문에서 20%, 반도체 등 산업용 원자 현미경 부문에서는 80% 수준의 시장 점유율을
보유한 것으로 추정된다. 동사 CEO가 지난 40여년간 원자 현미경을 직접 개발해왔고
상당한 원천 기술을 보유한 장본인이기 때문이다.
동사 FY24 매출과 영업이익은 YoY 19%, 35% 증가하는 1,725억원과 372억원을
기록하고 반도체 하락 싸이클이 시작되는 FY25에도 2,010억원의 매출과 502억원의
영업이익을 달성하여 지속적인 성장세를 보일 것으로 전망된다.
동사에 대한 목표주가 29만원은 FY25 예상 BPS에 동사의 연간 고점 P/B 배수들의
평균값인 9.4배를 적용하여 도출한 것이다. 이는 상대적으로 매우 높은 Valuation
배수의 적용이나 일반적인 반도체 소부장 업체들과 달리 동사 실적이 굴곡 없는 장기
성장세를 보여왔고, 해당 시장에서 세계 최고의 경쟁력을 보유하고 있으며,
영업이익률이 20%를 상회하고 있음을 감안하면 전혀 무리하지 않다.
반도체 업황 싸이클과 관계없는 꾸준한 성장
동사 매출액은 FY15 이후 한번도 역성장한 경험이 없으며, 이는 동사 제품의 성장성이
반도체 업황 싸이클과 상관없음을 의미하는 것이다. 동사 실적이 이러한 장기 성장세를
보일 수 있었던 것은 동사 주력 제품인 원자 현미경의 적용 분야가 소재 화학, 생명
과학, 디지털기기 등 연구용 뿐 아니라, 최근에는 미세공정 심화에 따라 반도체
부문에서 산업용으로도 빠르게 확장되고 있기 때문이다. 동사가 반도체 산업용 원자
현미경 시장을 개척해왔고, 원천기술을 보유 중이며, 국가핵심신기술로 보호받고
있으므로 경쟁 심화에 따라 동사 실적의 성장세가 꺾일 가능성도 매우 낮은 것으로
판단된다.
현재 반도체 제조에서 제어, 계측용으로는 불량 여부를 빠르게 판단하는 Inspection
용 광학 현미경 (KLA 등), 불량 원인 Review용 2D 전자 현미경 (Hitachi 등)과 3D
원자 현미경 (파크시스템스, Bruker)이 사용되고 있다. 이중 미세공정 심화와 수율
확보의 어려움에 따라, 속도는 느리지만 정밀한 분석이 가능한 원자 현미경에 대한
수요가 증가 중이다. 동사는 실제로 최대 파운드리 업체 및 메모리 반도체 업체들을
포함한 전세계 주요 반도체 업체들을 고객으로 보유 중이며 동 고객들의 요청에 따라
제품 개발을 진행해왔다.
동사 산업용 원자 현미경의 강점은 이전 세대 기술인 Tube Scanner 방식과 달리 시료
Scanning 용 탐침이 인력과 척력에 따라 상하로 움직이므로 접촉에 따른 시료의
손상을 전혀 주지않는 다는 점이다.
업황 불황기에 진입하면 반도체 업체들은 생산 설비 확장 투자는 축소하나 원가
절감을 위한 미세공정 전환 및 수율 향상을 위한 투자는 오히려 강화하는 경향이 있다.
동사의 원자 현미경은 미세공정 전환과 수율 향상을 위해 필수적인 장비이므로, 업황
싸이클과 관계없이 지속적인 성장세를 보이고 성장성을 반영하는 주가 역시 안정적인
상승세를 보일 것으로 예상된다. (계속) 반도체 산업용 장비 포트폴리오 확장 중
동사는 기존 주력 장비인 NX-Wafer 외에도 마스크 리페어 장비 (NX-Mask),
하이브리드 검사 장비 (NX-Hybrid), 대형 시료 검사 장비 (NX-TSH) 등으로 반도체
산업용 원자 현미경 장비의 포트폴리오를 성공적으로 확장 중이다. 동 신규 장비들은
NX-Wafer 대비 가격이 20~80% 높게 형성될 전망이며 이에 따라 동사 향후 실적의
지속적인 성장세에 기여할 것으로 판단된다.
마스크 리페어 장비는 탐침을 이용해 포토마스크의 이물질을 제거하는 장비로
파운드리 업체들의 요청에 따라 개발되어 이미 1H24부터 수주가 발생 중이다. 광원의
변화에 따라 포토마스크의 청정도가 매우 중요해진 상황이므로 동 제품에 대한 수요는
향후 지속적으로 증가할 전망이다.
하이브리드 검사 장비는 기존 광학계 WLI (White Light Interferometry)로 먼저 빠른
검사 후 문제 영역을 원자 현미경으로 정밀하게 재검사하는 장비이다. 동 장비는
광학계 장비의 낮은 정밀도와 원자 현미경의 느린 속도를 모두 보완할 수 있는 장점을
가지고 있어 반도체 후공정 뿐 아니라 전공정향으로도 고객들의 주문이 발생 중이다.
대형 시료 검사 장비는 당초 대형 OLED향으로 개발된 장비이나 반도체 후공정
부문으로 성장성이 부각되고 있다. 최근 AI 반도체를 위한 Advanced Pkg.의 수요가
급증 중이며 동 장비는 이미 최대 고객사향으로 샘플 장비를 출하한 바 있다. 인증에
성공할 경우 동 장비 매출은 CY25부터 빠르게 증가할 수 있을 것으로 기대된다.
4Q24 실적 대폭 개선 전망
동사 4Q24 매출과 영업이익은 QoQ 47%, 75% 증가하는 608억원과 153억원을
기록할 것으로 예상된다. 최대 실적 달성에 따른 상여금 지급이 없었다면 4Q24
영업이익률은 당사 현재 예상치인 25.2%를 크게 상회했을 것으로 추정된다.
동사 제품의 수주부터 매출 발생까지의 리드 타임은 연구용 2~3개월, 산업용
4~6개월인 것으로 보이며, 동사 FY24말 기준 수주 잔고가 6~700억원, FY25 신규
수주 규모는 2,000억원을 상회할 전망이다. 이를 감안 시 동사 FY25 매출은 YoY
17% 증가하는 2,010억원을 기록하고 영업이익은 35% 증가하는 502억원에 달할
것으로 추정된다.