HDC현대산업개발 4Q24 Preview: 건축부문 비용 반영

4분기 건축부문 원가율 상승으로 컨센서스 하회할 전망
HDC현대산업개발의 4분기 매출액은 1조 2,122억원으로 컨센서스에 비교적 부합할
전망이다. 반면 영업이익은 488억원으로 컨센서스 영업이익 697억원 대비 30.1%
하회할 것으로 추정한다. 이는 지난 분기와 더불어 HDC현대산업개발의 건축 현장 중
일부 지식산업센터의 준공에 따른 정산손실 반영을 가정한 결과이다. 지난 3분기보다
금번분기 종료되는 현장이 규모가 조금 더 크기 때문에, 4분기 Peers와 유사하게 비용
반영을 보수적으로 가정했다. 지식산업센터의 초과공급이 2025년까지 이어지는 가운
데, 유관된 현장의 준공 이후에도 미수금 상각이 추가적으로 나타날 가능성 역시 배제
할 수 없겠다. 다만, 핵심 대형 개발사업인 서울원아이파크가 대형 평수 위주에도 불구
하고 무난한 계약률을 보이고 있는 것으로 파악되며, 고마진 자체 주택 이익 반영과 추
가 개발사업들의 기대감은 여전히 유효하다는 판단이다. 인도 기준으로 인식 예정인
수원아이파크시티, 2027년초까지 진행기준으로 인식되는 청주가경 6단지와 서산센트
럴아이파크 등의 추가 자체사업 이익 기여는 실적의 상방을 여는 요인이다.
서울지역 Land Bank 고려, Top pick 추천 유지
HDC현대산업개발에 대해 목표주가를 기존 32,000원에서 28,000원으로 12.5% 하
향 조정, 투자의견 Buy를 유지한다. 이는 금번분기 실적에 대한 연간 이익 추정치 하
향 조정과 더불어 목표배수 산정에 사용된 건설 업종 평균 PER의 디레이팅 영향이다.
목표배수에 적용한 자체주택 이익 기여에 따른 밸류에이션 프리미엄은 30%로 기존과
동일하게 가정했다. 향후 시장 금리의 방향성과 펀더멘탈 개선의 폭, 자체주택 사업의
추가적인 가시화 등을 고려하면 주가는 다시금 모멘텀을 회복할 것으로 기대된다.
2025년의 부동산 시장이 결국 수요의 회복 탄력성에 기인한 양극화가 불가피할 것으
로 보이기 때문에, 서울 지역 개발사업 잔고를 보유하고 있는 HDC현대산업개발에 대
해 Top pick 추천을 유지한다.