경제/주식A

삼성에스디에스 우려를 반영한 주가

빛나는 달빛 2025. 1. 9. 00:23
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4Q24 Pre: 비우호적인 환경 조성
삼성에스디에스는 4분기 매출액 3조 5,300억원(+4.5%YoY, -1.1%QoQ), 영업이익 2,309억원
(+7.6%YoY, -8.6%QoQ. OPM 6.5%)으로 컨센서스를 하회할 전망이다. 주요 요인은 1) 기대에
미치지 못한 MSP 수주 매출과 2) 항공/해상 운임의 하락으로 인한 물류 매출의 감소, 그리고 3)
R&D 비용의 집중이다. IT 서비스 부문 매출액은 1조 6,296억원(+8.0%YoY, +2.7%QoQ)으로 전
망한다. 4분기 클라우드 매출 6,771억원(+21.9%YoY, +6.3%QoQ) 내 CSP(2,600억원
(+39.0%YoY, +9,8%QoQ))의 안정적인 고성장과 MSP(3,073억원(+11.1%YoY, +4.5%QoQ)의 소
폭 둔화를 반영했다. 4분기 금융, 제조 업종에서 유의미한 신규 성과가 부재한 영향이다. ITO, SI
는 캡티브향 매출 감소로 전년 대비 역성장 예상하며, 2025년도 이러한 추세가 지속될 것으로 전
망한다. 4분기 물류 부문 매출액은 1조 8,235억원(+3,5%YoY, -6.0%QoQ)으로 예상한다. 항공,
해상 운임 감소에 따라 매출 감소가 불가피하다.
이익률 개선 시점 지연
2025년 매출액 14조 2,081억원(+3.6%YoY), 영업이익 9,862억원(+6.0%YoY, OPM 6.9%)를
기록할 전망이다. IT 서비스 매출액은 6조 9,481억원(+7.3%YoY), 연간 클라우드 매출액은 2
조 9,740억원(+23.9%YoY)로 추정한다. 지난 3분기 MSP의 성장과 CSP의 높은 비중을 바탕
으로 13.7%라는 높은 영업 이익률을 시현하며. 클라우드 중심의 구조적 이익 성장 가능성
을 확인했다. 다만 여전히 캡티브 매출이 80% 이상을 차지하며 클라우드 대비 SI와 ITO의
매출 합이 30% 이상 크다. CSP 고성장으로 장기적인 이익률 개선은 구조적이나, 우선
2025년에는 우호적이지 않은 캡티브 환경에 클라우드향 R&D 투자 지속으로 IT 서비스 부
문의 영업이익률이 2024년 대비 하락할 것으로 전망한다.
캡티브향 둔화 우려, 미래를 위한 투자로 극복
투자의견 Buy를 유지하나 목표주가를 190,000원으로 하향 조정한다. 목표주가는 2025년 예
상 EPS 10,315원에 Target Multiple 19배를 적용했다. Target Multiple은 IT 서비스 부문의
OPM 하락이 가시화되었던 2021년 12MF PER의 평균이다. 삼성에스디에스는 현재 12MF
PER 11.7배 수준에서 거래되고 있다. 2025년 캡티브향 매출 둔화 우려가 하방 압력으로 작
용하고 있으나 현재 주가는 이를 모두 반영한 수준이라 판단한다. 삼성에스디에스는 지난
11월 29일 삼성전자로부터 구미 소재 토지(4만6천 200㎡, 1만 4천평)를 215억원에 매입함
을 공시했다. 동탄 데이터센터 부지의 약 3배 규모로 고성장하고 있는 CSP 수요에 대응하
기 위한 데이터센터 추가 건설이 예상된다. 4분기 실적 발표에서 토지의 활용 방안과 장기
성장 전략의 구체화를 기대한다

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