삼성E&A 과도한 주가 하락, 하지만 불확실성 해소 필요

투자의견 Buy 유지, 목표주가 27,000원으로 하향
투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 기존 32,000원에서 27,000원으로
하향한다. 목표주가 하향은 Target P/B를 기존 1.40배에서 1.25배(최근 3년
중하단)로 하향한 데 따른다. 2025년 비화공 부문의 수주 불확실성과 2024년
하반기 비화공 부문 수주 감소에 따라 영업이익 추정치를 하향한 것을 감안했다.
추가적으로 2025년 수주 및 손익 가이던스는 다소 보수적으로 제시할 것으로
예상된다. 다만 이는 최근의 가파른 주가 하락에 대부분 반영되었을 것으로
보인다. 현재 주가의 12개월 선행 P/E, P/B는 각각 6.9배, 0.74배에 해당한다.
단기적인 주가 상승 여력은 크지 않을 것으로 보이나, 1) 관계사의 긍정적인
설비투자 계획, 2) 배당을 포함한 주주환원정책을 발표했을 시 주가 회복은
탄력을 받을 것으로 보인다.
보수적인 2025년 가이던스 제시 예상
2024년 신규 수주 금액은 13조원을 초과한 것으로 보이며, 이는 가이던스
12.6조원을 달성한 것이다. 화공 부문의 수주는 9조원을 상회했으나, 비화공
부문 수주가 상대적으로 부진했다. 삼성E&A는 2025년 신규 수주 가이던스를
전년과 비슷하거나 소폭 아래로 제시할 것으로 예상되는데, 견조한 화공 부문
수주 파이프라인을 보유하고 있으나, 비화공 부문의 수주 전망이 다소 불확실해진
영향이다. 비화공 수주는 2021년 4.1조원, 2022년 6.3조원, 2023년 7.7조원으로
증가했으나, 관계사의 설비투자 계획이 변경되며 2024년에는 4조원을 달성하지
못한 것으로 파악된다. 2025년에도 비화공 부문의 수주 전망은 불확실성이 높고,
가이던스에도 반영될 것으로 추정된다. 매출과 영업이익의 경우에도 비화공
부문의 매출 감소세가 이어지고 있어 다소 보수적인 가이던스를 제시할 것으로
예상된다.
4Q24 영업이익 컨센서스 하회 예상
연결 기준 4Q24 삼성E&A의 매출액은 2.4조원(-13.4% YoY, +5.6% QoQ),
영업이익은 1,701억원(-37.0% YoY, -16.6% QoQ, OPM 6.9%)가 예상된다. 추정
영업이익은 시장 컨센서스를 9% 하회하는 것이다.
화공 부문 매출액 9,748억원(-6.5% YoY, -12.1% QoQ), GPM 13.5%(-3.2%p)가
예상된다. 기존 주요 현장(멕시코 DNBR 등)의 매출 기여가 줄어드나, 신규 주요
현장(사우디 Fadhili 등)의 매출 기여는 아직 본격화되지 않은 상황이다. GPM은
2024년 중 지속적으로 발생했던 준공정산이익을 가정하지 않았다. 비화공 부문
매출액은 1.5조원(-17.5% YoY, +21.9% QoQ), GPM은 11.0%(-2.3%p YoY)가
예상된다. 비화공 부문의 수주잔고는 3Q24 크게 줄어들었고(-0.7조원 QoQ),
4Q24도 수주 규모가 크지 않을 것으로 파악되어 계절성을 반영하여 분기 대비
매출 증가가 예상되나, 전년동기로는 매출이 감소할 것으로 예상된다