GS건설 속도는 더디지만, 개선의 흐름은 명확

투자의견 Buy, 목표주가 24,000원 유지
GS건설에 대해 투자의견 Buy와 목표주가를 기존 24,000원을 유지한다.
목표주가는 12개월 선행 BPS에 Target P/B 0.45배를 적용한 것이다(최근 3년
P/B 중하단). 부동산 경기 불확실성 속으로 GS건설의 2025년 가이던스(매출,
수주, 분양)는 보수적일 것으로 예상된다. 다만 2023년, 2024년 분양 물량
수준과 베트남 매출 기여를 감안할 때 이익의 개선 속도는 경쟁사 대비 빠를
것으로 예상된다(2H25). 1H25 상반기 입주 물량(2.3만세대)를 감안할 때 유동성
이슈는 우려할 상황은 아니라고 판단한다. 현재 주가는 12개월 선행 P/E 6.4배,
P/B 0.33배에 해당하며, 최근 건설 업종의 부정적인 투자심리를 감안할 때
Valuation 매력도는 크지 않다.
속도는 더디지만, 개선의 흐름은 명확
GS건설의 2025년 가이던스(매출, 분양, 수주)는 보수적일 것으로 예상된다. 건설
경기의 불확실성이 유지되고 있고, 주택 부문의 원가율 개선은 느린 상황을
고려한 것이다. 다만 GS건설의 실적 개선은 경쟁사 대비 빠를 것으로 예상된다.
1) 분양 물량이 2023년 2.2만호, 2024년 1.6만세대를 기록하여, 건축/주택 믹스
개선이 2025년 하반기에는 두드러질 것으로 예상되고, 2) 이미 4Q23에
건축/주택 부문에서 2천억원 수준의 추가 원가를 일시에 반영했고, 3) 2025년
베트남 개발사업의 매출이 2천억원 이상 예정되어 있는 것을 감안했다. 2025년
GS건설의 영업이익 4,520억원(+50.4% YoY)가 예상된다.
4Q24 GS건설의 현금흐름은 2025년 상반기 입주 물량이 집중된 영향(1H25
2.3만세대, 2H25 0.8만세대)으로 전분기대비 악화된 것으로 파악된다. 이러한
흐름은 1Q25까지 영향을 줄 것으로 보이나, 입주 물량의 잔금의 납입이
완료되는 2Q25에는 유동성이 크게 개선될 것으로 예상된다.
4Q24 영업이익 컨센서스 하회 예상
GS건설의 4Q24 매출액은 3.2조원(-2.8% YoY), 영업이익은 530억원(+흑전 YoY,
OPM 1.6%)이 예상된다. 추정 영업이익은 시장 컨센서스를 크게 하회하는
것이다(-45%). 해외 현장의 원가율을 보수적으로 반영하여 추정 영업이익을 기존
대비 하향 조정했다. 건축/주택 부문의 매출액은 2.4조원(-3.2% YoY), GPM은
7.3%(+10.4%p YoY)가 예상된다. GPM의 경우 3Q24와 유사한데, 아직 원가
개선 속도는 느린 것으로 파악된다. 2021~2022년 착공 현장 매출 비중이 40%
수준을 차지하고 있다. 신사업 매출액은 3,731억원(-3.1% YoY), GPM은
11.9%(+0.5%p YoY)로 주요 자회사 중에서 엘리먼츠를 제외할 시 안정적인
수익을 기록한 것으로 파악된다.