에코프로머티 하늘이 무너져도 솟아날 구멍은 있다

2Q25부터 업스트림 진출 및 외판 고객 증가 효과
재고 조정과 EV 정책 불확실성으로 단기에 급격한 업황 회복을 기대하기는 어렵
겠으나 2025년 개선세는 확인 가능할 전망. 매출의 대부분을 차지하는 에코프로
비엠향 판매는 2025년 유럽 CO2 규제 대응 효과로 소폭 개선이 예상되고, 신
규 고객 확보 및 제련업도 순조롭게 진행될 전망. 북미 고객향 신규 판매는 소입
경으로 2Q25부터 시작될 것.2025년 해당 고객의 판매 비중은 20~30% 추정
인도네시아에서 추진중인 니켈 제련업(MHP 생산)은 현지 제련소 인수를 통해
2Q25부터 양산 돌입 계획. 니켈원광 → MHP(중간물) → RMP(황산화) → 전
구체의 프로세스에서 MHP의 내재화는 전구체 원가경쟁력 향상으로 이어짐.
동사가 인수를 목표로 하는 제련소(그린에코니켈)의 캐파는 MHP 5만톤(전구체
4만톤)으로 추정되며 이 중 50%인 MHP 2.5만톤은 동사가 구매(내부매출)해
원가경쟁력을 향상시키고, 나머지 2.5만톤은 외부 판매할 계획. 고마진이 예상되
는 MHP 외부판매를 통한 믹스개선으로 2025년 수익성은 개선될 것. 2025년
MHP 외부판매 매출액 1,363억원, 영업이익 409억원 추정
실적 개선은 2Q25부터
4Q24 매출액은 773억원(-59% y-y,
+17% q-q), 영업이익 -116억원(OPM
-15%) 전망. 전구체 판매량 +11% q-q, 판가 +6% q-q 예상. 연말 재고조정
여파로 성장 둔화가 나타나는 가운데 최근 공급계약을 체결한 국내 고객사향 판
매 중심의 판매 개선 예상. 재고평가 손실 환입(40~50억원 추정)이 예상됨에도
낮은 가동률에 따른 고정비 부담으로 적자 지속 전망. 본격적인 실적 개선은 북
미향 신규 외판 고객이 추가되고, 인도네시아 제련공장(MHP생산) 가동이 시작
되는 2Q25부터 나타날 것