뷰웍스 머신 비전도 잘 보는 것이 먼저다

꾸준하고 견고한 실적
뷰웍스는 X-ray 디텍터, 산업용 카메라 등 의료용, 산업용 이미징 솔루션 전문기업. 의료용 이미
징 솔루션 사업부문은 전체 매출의 75%를 차지하는 핵심 사업부문. 동사는 2014년부터 2023
년까지 최근 10년간 연평균 13.4%의 높은 매출 성장세를 이어왔으며, 평균 18%대의 높은 영업
이익률을 달성한 기업. 최근 Covid-19 팬데믹 시기 급격한 매출 성장에 따른 재고조정 및 대손상
각 반영, 연구개발비 증가 등으로 인해 일시적으로 부진한 실적이 이어지고 있으나 2025년부터
는 재고조정 마무리 및 신규 거래처 확보, 신제품 출시 등을 통해 매출정상화 기대됨
산업용 이미징 솔루션 시장 성장에 따른 기회
뷰웍스는 ‘View + Works’ 라는 사명처럼 ‘보는 것’과 관련된 일을 하는 회사. 최근 머신 비전을 활
용한 산업 자동화가 빠르게 진행되고 있으며, 산업 자동화를 위한 품질관리 및 안정화의 핵심 기
술로서 산업용 카메라의 중요성이 부각되고 있음. 동사는 X-ray와 가시광선 영역의 광원을 기반
으로 한 업계 최고 수준의 광학 설계기술을 보유하고 있으며, 초고해상도 산업용 카메라를 개발하
여 산업용 검사장비 업체에 납품하고 있음. 2022년부터 솔루션 비즈니스 관련 마케팅을 본격적으
로 시작하였으며, 최근 다수의 세트업체와 제품 테스트를 진행함에 따라 2025년부터 공급계약이
이어질 것으로 기대됨
현 시점은 매출 둔화와 수익성 하락이 모두 맞물린 구간
동사는 COVID-19 시기 급격한 매출성장에 따른 재고조정 등의 영향으로 2023년부터 과거 대비
부진한 실적이 이어지고 있음. 특히, 디스플레이 산업 불황 등으로 인해 기존 주력 매출처였던 디
스플레이 패널 등의 매출 부진까지 이어지면서 매출은 줄고, 비용은 늘어난 구조가 되면서 전사
수익성이 과거 대비 많이 하락함. 동사의 현 주가 수준은 최근 5개년 PBR 밴드 차트 상 하단 구
간으로, 향후 매출 성장세 회복, 특히 산업용 이미징 솔루션 매출 확대 시 수익성이 빠르게 회복되
며 밸류에이션 프리미엄이 기대됨회사 개요
뷰웍스는 1999년 설립된 의료용, 산업용 이미징 솔루션 전문 기업으로, X-ray 디텍터, 산업용 카메라 등 디지털 영상
솔루션 설계, 개발, 생산 및 공급을 주요 사업으로 하고 있다. 주요 품목으로는 정지영상 엑스레이 디텍터, 치과용 등
다양한 동영상 엑스레이 디텍터, 산업용 엑스레이 디텍터, 산업용 카메라 등이 있다. 사업 초기 정지영상 X-ray 디텍터
제품을 중심으로 사업을 전개하였으며, 2010년 디스플레이 패널 불량 검사 업체에 세계 최고 수준의 고해상도 카메라
를 납품하며 산업용 검사 장비 시장으로 사업 분야를 확장하였다. 2010년대 중후반부터는 VIVIX-D(동영상용), VIVIX-
M(유방암 진단기기용), VIVIX- V(산업용) 시리즈를 연이어 출시하며 X-ray 디텍터 제품 포트폴리오를 다각화하였다. 한
편, 동사는 신규 사업을 통한 사업확장을 위해 바이오 영상 솔루션 사업을 준비 중이며, 입자 치료 촬영이 가능한 디텍
터 제품 등을 개발하고 있다.
2023년 연결 매출액 2,203억원 기준 사업부문별 매출비중은 의료용 이미징 솔루션 74.9%, 산업용 이미징 솔루션
25.1%로 구성되며, 세부적으로 제품군별 매출비중은 정지영상 디텍터 40%, 동영상 디텍터 18.1%, 산업용 디텍터
8%, 기타 디텍터 8.7%, 산업용 카메라 및 렌즈 25.1%로 구성된다. 2023년 별도 매출액 2,082억원 기준 지역별 매
출비중은 한국 34.8%, 유럽 28.4%, 북아메리카 10.4%, 중국 7.5%, 일본 4.8%, 기타 14.1%로 해외 수출비중이
65.2%로 높은 편이다.
2024년 9월말 기준, 동사의 종속회사 및 자회사는 총 10곳으로, 주로 의료 및 광학기기 판매업을 영위하고 있다. 동
사는 2024년에도 터키 법인 추가 출자(50만 달러), 브라질 법인 신규 설립 등 해외 판매 확대를 위한 해외 법인 투자
를 진행하였다.
동사는 2009년 코스닥 시장에 상장하였다. 2024년 9월말 기준, 동사의 최대주주는 김후식 대표이사로 14.6%의 지
분을 보유하고 있으며, 최대주주 및 특수관계인 지분은 28.5%이다. 또한 동사는 2015년부터 2022년까지 주주가치
제고를 목적으로 자사주 매입을 지속하였으며, 자기주식 819,954주(지분율 8.2%)를 보유하고 있다. 5% 이상 주주로
는 Fidelity Management & Research Company LLC(10.0%), FIL Limited(9.2%), 베어링자산운용(7.2%) 등이 있다. 주요 사업부문 및 주요 제품
뷰웍스의 주요 사업부문은 (1) 의료용 이미징 솔루션, (2) 산업용 이미징 솔루션으로 구분되며, 2023년 연결 매출액
2,203억원 기준 부문별 매출비중은 각각 74.9%, 25.1%로 구성된다.
의료용 이미징 솔루션 사업부문은 주로 의료 영상 진단에 사용되는 정지영상 엑스레이 디텍터와 동영상 엑스레이 디텍
터 등으로 구성된다. 또한 산업 현장에서 비파괴검사(NDT) 등에 사용되는 산업용 X-ray 디텍터도 의료용 이미징 솔루
션 사업부문에 포함하고 있다. 참고로, 비파괴검사란 산업 분야에서 검사 대상을 분해하거나 손상하지 않고 원형 그대
로 내부를 검사하는 것을 의미하며, 현대 산업 혹은 건설 현장에서는 필수적인 솔루션이다.
산업용 이미지 솔루션 사업부문은 자동화 및 정밀 검사, 보안, 엔터테인먼트 등 다양한 분야에 활용되며 주요 제품으로
는 고성능 초고해상도 카메라 등이 있다.
(1) 의료용 이미징 솔루션 사업부문
의료용 이미징 솔루션 사업부문은 X-ray 디텍터 등을 판매하며, 용도 및 기능에 따라 정지 영상, 동영상, 산업용, 기타
로 세분화된다. 정지 영상 X-ray 디텍터는 현재 동사의 주력 제품이며, 동영상 X-ray 디텍터와 산업용 X-ray 디텍터
는 새로운 성장 동력으로 성장하고 있다.
정지 영상 X-ray 디텍터
정지 영상 X-ray 디텍터 매출액은 최근 4년간 연평균 9.5% 성장, 2023년 기준 881억원을 달성하였다. 정지 영상 X-
ray 디텍터는 주로 흉부, 복부 및 팔다리 골절 촬영 등 X-ray 초기 개념의 진료에 활용된다. 동사는 2012년 VIVIX-S
시리즈를 출시, 세계 최초로 개발한 AED(Automatic Exposure Detection)기술을 적용하여 아날로그 X-ray 장비의
디지털 전환을 선도하고 있다. 동영상 X-ray 디텍터
동영상 X-ray 디텍터 매출액은 임플란트 시장의 성장에 힘입어, 최근 4년간 연평균 35.2% 성장, 2023년 기준 399
억원을 달성하였다. 동영상 X-ray 디텍터는 주로 치아 발치 및 교정, 임플란트 등 3D CBCT(ConeBeamCT) 촬영에
활용된다. 동사의 대표 제품으로는 VIVIX-D 시리즈가 있으며, 디지털 덴티스트리에 최적화된 기술과 CBCT 시스템과
의 높은 호환성 등이 장점이다.
산업용 X-ray 디텍터
산업용 X-ray 디텍터(VVIX- V 시리즈) 매출액은 최근 4년간 연평균 51.5% 성장, 2023년 기준 177억원을 달성하였
다. 산업용 X-ray 디텍터는 주로 공항 보안 검색대의 폭발물 검사 및 선박, 가스 파이프 등의 용접부 검사에 활용된다.
선박, 가스 파이프 등은 웰딩(용접) 공정의 비중이 높은데, 용접 과정에서 내부에 기포, 이물질 등이 들어갈 경우 추후
대형 사고로 이어질 수 있기 때문에 용접부 검사가 중요하다. 동사의 산업용 X-ray 디텍터는 현재 비파괴 검사용 휴대
용 X-ray 디텍터 시장에서 글로벌 점유율 1위을 기록하는 등 수출 확대를 기반으로 성장세를 이어가고 있다.
기타 X-ray 디텍터
기타 X-ray 디텍터 매출액은 최근 4년간 연평균 3.3% 성장, 2023년 기준 193억원을 달성하였다. 기타 X-ray 디텍
터로는 유방암 X-ray 장비 부품인 맘모그래피 디텍터(VIVIX-M)가 있으며, 현재 B2B 방식을 통해 납품하고 있다. 대다
수 의료기기 제조사들은 외부에서 디텍터를 구매해서 의료기기를 개발 및 제조 및 판매하는 구조로, 동사와 같은 기술
력이 검증된 디텍터 전문기업이 공급계약을 수주하기 용이한 특성이 있다. 동사는 이러한 특성을 활용해, 로컬 의료기
기 메이커를 대상으로 한 아웃소싱 수주 확대에 힘쓰고 있다. 이 밖에도 현재 사업을 확장 중인 바이오 이미징 솔루션
등이 기타 X-ray 디텍터에 포함되어 있다. 산업용 이미징 솔루션 사업부문
산업용 이미징 솔루션 사업부문 매출액은 최근 4년간 연평균 6.9% 성장, 2023년 매출액 553억원을 달성하였다. 산
업용 이미징 솔루션 사업부문은 고성능 초고해상도 카메라 및 렌즈를 생산하며, 주로 디스플레이 패널 검사와 골프 시
뮬레이터 등에 활용되고 있다.
디스플레이 패널 검사
동사는 디스플레이 패널 검사용 카메라 납품 비중이 압도적으로 높아, 산업용 이미징 솔루션 사업부문 실적이 디스플
레이 산업의 실적과 연동되는 경향이 있다. 통상, 디스플레이 산업은 투자 사이클이 존재하며, 기업의 설비 투자 기간
이 약 2~3년 소요되는 특성상, 동사의 산업용 이미징 솔루션 실적은 변동성이 존재한다. 최근 디스플레이 산업의 불황
으로 인한 설비 투자 감소에 따라, 동사는 마진율 높은 디스플레이 패널 검사용 매출 비중이 감소하면서, 매출원가율이
상승하고 있는 추세이다. 실제로, 글로벌 디스플레이 장비 CapEx는 2019년 142억 달러에서 2023년 50억 달러로
64.8% 감소하였으며, 동기간 동사의 매출원가율은 9.6%p 상승하였다. 골프 시뮬레이터
COVID-19 팬데믹 시기 전국적인 골프열풍과 함께 실내 골프연습장 및 스크린 골프 시장이 급성장하면서 동사의 골
프 시뮬레이터용 카메라 매출이 급성장하였다. 동사의 산업용 이미징 솔루션 사업부문 매출액 중 내수 매출액을 보면
2020년 166억원에서 2021년 325억원(Yo Y +96%), 2022년 446억원(YoY +37%)으로 크게 성장하였는데, 디스플
레이 산업 불황 등으로 인한 산업용 이미징 시장 부진에도 불구하고 골프 시뮬레이터용 카메라 매출이 급성장하면서
산업용 이미징 솔루션 매출액 성장을 견인하였다. 다만 2023년부터는 COVID-19 시기에 진행된 공급 과잉에 따른 조
정기에 진입하며 매출이 감소하는 추세이다. 산업용 이미징 솔루션 산업
산업용 이미징 솔루션(Industrial Imaging Solutions)은 제조, 품질 관리, 공정 모니터링 등 다양한 산업 분야에서 사용
되는 비전 기술과 관련된 장비 및 소프트웨어 솔루션을 뜻하며, 기계나 장비가 이미지를 통해 자동화된 결정을 내리거
나 공정을 제어할 수 있도록 돕는 역할을 수행한다. 주로 사용되는 기술에는 머신 비전 시스템, 3D 비전 시스템, 적외
선 및 고속 카메라, X-ray 이미지 등이 포함된다. 이러한 솔루션은 자동화 공정의 효율성 향상과 품질 관리 강화에 기
여하고 있어 산업 전반에서 수요가 꾸준히 증가하고 있다.
산업용 이미징 솔루션 시장은 크게 하드웨어와 소프트웨어로 구성된다. 하드웨어는 고해상도 및 고속 카메라, 특수 조
명 시스템, 정밀 렌즈 등으로 구성되며, 이를 통해 정교한 이미지를 캡처하고 분석할 수 있다. 소프트웨어는 이미지 분
석과 AI 기반 머신러닝 알고리즘을 통해 캡처된 이미지를 해석하고, 결함이나 공정 이상 등을 자동으로 인지할 수 있도
록 지원하는 역할을 수행한다. 이러한 솔루션은 제조업, 의료, 보안, 농업 등 다양한 분야에서 사용되며, 특히 품질 관리
및 자동화 공정에 필수적인 도구로 자리잡고 있다.
MarketsandMarkets 보고서에 따르면 2023년 글로벌 산업용 이미징 솔루션 시장은 약 129억 달러 규모로 추정되
며, 2028년 184억 달러 규모로 연평균 7 .3%의 성장률을 기록할 것으로 예상된다. 이와 같은 성장은 산업 자동화와
스마트 제조의 확대, 그리고 AI 및 딥러닝 기술의 발전에 의해 주도되고 있다. 특히 Industry 4.0으로 불리는 4차 산업
혁명이 가속화됨에 따라 제조업체들은 더 높은 수준의 품질 관리와 공정 자동화를 요구하고 있으며, 이는 이미지 분석
기술의 수요 증가로 이어지고 있다. 이러한 시장 성장 전망은 고성능 카메라 및 이미지 처리 시스템의 발전과 맞물려
다양한 산업에서의 활용을 더욱 촉진할 것으로 전망된다.
산업용 이미징 솔루션은 특히 디스플레이 패널 검사 분야에서 두드러지게 사용되고 있다. 스마트폰, TV, 모니터 등 전
자기기의 핵심 부품인 디스플레이 패널은 초정밀 품질 관리를 필요로 하며, 이를 위해 고해상도 이미징 솔루션이 필수
적으로 적용되고 있다. 특히 작은 결함 하나도 전체 제품의 품질에 영향을 미칠 수 있는 만큼, 머신 비전 시스템을 통
해 자동으로 결함을 탐지하고 분석하는 과정이 매우 중요하다. 최근에는 디스플레이 기술이 OLED, Micro-LED 등으로
진화하면서 점점 더 정교한 검사장비가 요구되고 있으며, 산업용 이미징 솔루션은 이러한 요구에 대응하는 중요한 도
구로 자리잡고 있다.
산업용 이미징 솔루션은 제조업뿐만 아니라 자동차, 의료, 보안 등 다양한 산업에서 핵심적인 기술로 자리잡고 있다.
고해상도 카메라와 정밀 이미지 분석 소프트웨어를 통해 대량 생산 및 고정밀 부품 제조에서 품질 관리의 신뢰성을 높
이고 있으며, AI와 머신러닝을 기반으로 한 자동화 시스템은 생산 공정을 더욱 효율적으로 관리할 수 있게 한다. 앞으
로도 이미지 처리 기술의 발전과 함께 다양한 산업에서 산업용 이미징 솔루션의 수요는 더욱 증가할 것으로 보이며, 시
장 성장 전망 역시 밝다. 산업용 이미징 솔루션을 기반으로 한 검사장비 시장은 디스플레이 패널, 반도체 PCB, 이차전지, 태양광 패널 등 고정
밀 제품을 검사하는 데 필수적인 역할을 하고 있다. 이 시장은 제조 공정에서 발생할 수 있는 미세한 결함을 탐지하고,
자동화된 공정에서 품질 관리를 보장하기 위한 고해상도 카메라와 머신 비전 시스템을 포함한 장비들로 구성된다. 검
사장비는 각 산업의 특성에 맞게 최적화된 솔루션을 제공하며, 결함 발견을 통해 제품의 품질을 향상시키고 불량률을
낮추는 데 기여한다.
검사장비 시장은 크게 디스플레이 패널, 반도체 및 PCB, 이차전지, 태양광 패널 등 여러 산업군으로 나뉜다. 디스플레
이 패널 검사 장비는 스마트폰과 TV, 모니터 등 다양한 전자기기에서 고해상도 이미징 기술을 이용해 미세한 결함을
탐지하며, 반도체 및 PCB 검사 장비는 고정밀 X-ray와 3D 비전 기술을 통해 반도체 칩과 회로 기판을 정밀하게 분석
한다. 이차전지 검사 장비는 전기차 배터리와 같은 에너지 저장 장치의 성능을 보장하기 위해 사용되며, 태양광 패널
검사 장비는 태양광 셀의 효율성을 유지하기 위해 미세 결함을 탐지하는 기능을 한다.
검사장비 시장은 기술 발전과 산업 확장에 힘입어 지속적으로 성장하고 있다. AI 기반 이미지 분석, 3D 비전 시스템 등
의 혁신 기술이 검사장비의 성능을 향상시키고 있으며, 이는 제조 공정의 자동화와 품질 관리를 강화하는 데 중요한 역
할을 하고 있다. 반도체 및 전기차 산업의 성장과 친환경 에너지 수요 증가도 검사장비 시장의 확장에 기여하고 있으
며, 이러한 성장 추세는 앞으로도 지속될 것으로 전망된다. 의료용 이미징 솔루션 사업부문이 이끄는 꾸준하고 견고한 실적
뷰웍스는 엑스레이 영상 글로벌 선도기업으로, 다양한 어플리케이션에 적합한 엑스레이 디텍터 및 영상 처리 기술을
개발하여 꾸준하고 견고한 실적을 달성하고 있다. 2023년 연결기준 의료용 이미징 솔루션 사업부문은 전체 매출의 약
75%를 차지하고 있는 동사의 핵심 사업부문이자 꾸준하게 수익을 창출하고 있는 캐쉬카우이다.
의료용 이미징 솔루션 사업부문은 1) 정지영상 및 치과용 동영상 엑스레이 디텍터를 기반으로 글로벌 시장에서 지속적
으로 고객을 확보하고 있으며, 2) 산업용 엑스레이 디텍터도 파이프검사, 폭발물검사 등 기존 어플리케이션 시장 외에
새로운 전방시장을 확보하면서 성장을 이어가고 있다. 동사는 일반 방사선 촬영 시스템 외에도 치과용, 외과용 C-arm,
R/F(Radiography & Fluoroscopy) 시스템, 동물용 방사선 촬영 시스템, 산업용 검사 장비 등 다양한 애플리케이션 활
용을 높이며 의료용 이미징 솔루션 사업부문의 높은 기술력과 신뢰성을 높여가고 있다.
동사의 최근 10개년 실적을 살펴보면 의료용 이미징 솔루션 사업부문의 꾸준하고 견고한 실적 성장세를 확인할 수 있
다. 동사의 매출액은 2014년 708억원에서 2023년 2,203억원으로 연평균 13.4% 수준의 높은 매출 성장세를 이어
가고 있다. 또한 내수와 수출 비중을 살펴보면 내수 매출액은 2014년 213억원에서 2023년 518억원으로 연평균
10.4% 성장하였으며, 수출 매출액은 2014년 495억원에서 2023년 1,684억원으로 연평균 14.6% 성장하며 수출 중
심의 매출 성장을 달성해 왔음을 알 수 있다. 특히, 동사는 최근 10년간 단 한번도 영업적자를 발표한 적이 없으며, 평
균 18%대의 높은 영업이익률을 달성하고 있다는 점도 주목할 만하다. 최근에는 Covid-19 팬데믹 시기(2021년-
2022년) 급격한 매출 성장에 따른 재고조정 및 대손상각 반영, 다양한 어플리케이터 개발을 위한 신제품 연구개발비
증가 등으로 인해 2023년 및 2024년에는 과거 대비 부진한 실적이 이어지고 있으나 2025년부터는 재고조정 마무
리 및 신규 거래처 확보, 신제품 출시 등을 통해 정상화될 것으로 기대된다산업용 이미징 솔루션 시장 성장에 따른 기회
뷰웍스는 ‘View + Works’ 라는 사명처럼 ‘보는 것’과 관련된 일을 하는 회사이다. 동사는 X-ray와 가시광선 영역의 광
원을 기반으로 한 업계 최고 수준의 광학 설계기술을 보유하고 있으며, 이를 바탕으로 초고해상도 산업용 카메라를 개
발하고 있다. 최근 관심이 높아지고 있는 머신 비전(Machine Vision)은 인간의 인지 및 판단 기능을 하드웨어와 소프
트웨어로 구성된 시스템이 대체하도록 고안된 방식으로, 조명, 렌즈, 산업용 카메라, 영상처리 소프트웨어를 통해 대상
을 검사하고 측정하는 기술이다. 산업용 카메라는 최근 진행되고 있는 머신 비전의 핵심 기술로, 동사는 산업 자동화를
위한 품질 관리 및 안정화에 사용할 수 있는 카메라 기술 개발에 집중하며 미래 성장동력을 쌓아가고 있다.
동사는 2008년 픽셀 시프트 기술을 이용한 초고해상도 산업용 카메라를 출시하였으며, 2010년 디스플레이 패널 불량
검사에 세계 최고 수준의 고해상도 카메라를 납품하며 산업용 이미징 솔루션 사업을 확장하였다. 2023년 기준 산업용
이미징 솔루션 사업부문은 전체 매출의 약 25% 수준을 차지하고 있다. 동사가 주로 취급하고 있는 검사장비 시장은
디스플레이, 반도체, PCB(Printed Circuit Board, 인쇄회로기판) 등에서 최근에는 이차전지, 태양광 패널, 골프 시뮬레
이터 등으로 어플리케이션이 계속 확장되고 산업용 이미징 솔루션 시장은 전방산업(ex. 디스플레이, 반도체)의 투자 사이클과 연동된다는 특징이 있다. 특히, 카메
라 등의 검사장비 납기는 특정 시기에 집중됨에 따라 해당 납기가 있는 시기와 그렇지 않은 시기에 따른 동사의 실적
변동성이 큰 편이다. 최근 디스플레이 산업의 불황으로 인한 설비 투자 감소로 동사의 디스플레이 패널 검사용 매출액
은 많이 감소했다. 다만, 동사의 검사 장비용 매출에서 디스플레이 패널 부문이 압도적으로 큰 비중을 차지하고 있었으
나, 최근에는 이차전지, 태양광 패널, 골프 시뮬레이터 등 사용되는 어플리케이션이 다양하게 확장되며 제품 포트폴리
오 확장에 따른 매출 쏠림을 상쇄해 나가고 있다.
실제 글로벌 디스플레이 장비 Capex는 2019년 142억 달러에서 2023년 50억 달러로 64.8% 감소하였으며, 동기간
동사의 디스플레이 패널 검사용 매출은 감소하였다. 하지만 동사의 산업용 이미징 솔루션 사업부문 매출액은 2019년
424억원에서 2020년 359억원으로 전년대비 15% 감소하였으나, 골프 시뮬레이터 등의 매출 확대 효과로 2021년
529억원(YoY +47%), 2022년 802억원(YoY +52%)으로 매출이 크게 확대되었다. 다만 COVID-19 엔데믹 전환에
따라 2023년부터 이어진 글로벌 경기 둔화 및 골프 시뮬레이터 시장 수요 위축 영향으로 해당 매출이 감소하며 산업
용 이미징 솔루션 매출액은 2023년에 이어 2024년에도 부진할 것으로 전망된다.
하지만 산업용 이미징 솔루션 부문은 산업 자동화를 위한 품질 관리 및 안정화에 필수요소로 자리잡아가고 있으며, 머
신비전 산업 성장과 함께 동사의 산업용 이미징 솔루션 사업은 다양한 어플리케이션 확장을 바탕으로 중장기적으로 동
사의 성장을 견인해갈 것으로 기대된다. 동사는 2021년부터 관련 솔루션 비즈니스를 위한 투자를 진행하고 있다. 실제
산업용 이미징 솔루션 제품개발이 본격적으로 진행됨에 따라 관련 연구개발비가 급증한 상황이다. 하지만 산업용 이미
징 솔루션 제품들은 제품이 개발되었다 하더라도 검사장비에 도입되어 매출로 연동되기까지 레퍼런스를 쌓는 데에 많
은 시간과 투자가 필요하다. 따라서 현재는 매출 없이 비용만 집행됨에 따라, 이는 일시적으로 동사의 수익성이 나빠진
주요 요인으로 작용하고 있다. 하지만 솔루션 사업은 한번 도입되기 시작하면 레퍼런스를 바탕으로 사업을 확장하기에
유리한 비즈니스이다. 동사는 2022년부터 솔루션 비즈니스 관련 마케팅을 본격적으로 시작하였으며, 최근에는 다수의
세트업체들이 동사 제품에 대한 테스트를 진행하고 있다. 따라서 2025년부터는 동사의 제품이 채택되는 공급계약이
시작될 것으로 기대되고 있다. 2024년 실적 추이 및 전망
뷰웍스의 2024년 연결기준 실적은 매출액 2,277억원(YoY +3.4%), 영업이익 224억원(YoY +19.4%), 영업이익률
9.8%(YoY 1.3%p 개선), 지배주주순이익 166억원(YoY +12.7%)을 전망한다.
2024년 3분기 누적기준 연결실적은 매출액 1,632억원(YoY +3.4%), 영업이익 154억원(YoY +30.1%), 영업이익률
9.4%(YoY 1.9%p 개선), 지배주주순이익 121억원(YoY +21.7%)이다. 정지영상 엑스레이 디텍터, 동영상 엑스레이 디
텍터는 전년동기대비 각각 16%, 11% 성장하며 전사 매출 성장을 견인하였다. 반면, 디스플레이 등 전방산업 업황 부
진으로 인해 산업용 엑스레이 디텍터 매출액은 전년동기대비 10% 감소하였으며, 코로나19 엔데믹 전환에 따라 골프
시뮬레이터 매출 감소로 인해 산업용 이미징 솔루션 부문 매출액도 전년동기대비 22% 감소하였다. 의료기기 특성 상
4분기는 병원 등의 연간 투자비 집행이 집중되는 계절적 성수기로 의료용 이미징 솔루션 매출 호조가 기대되고 있다.
수익성이 좋은 산업용 디텍터 부문 매출감소로 인해 매출총이익률은 2023년 3분기 누적 43.8%에서 2024년 3분기
누적 42.3%로 전년동기대비 1.5%p 하락하였다. 다만, 판매관리비 비율이 2023년 3분기 누적 36.3%에서 2024년
3분기 누적 32.9%로 전년동기대비 3.4%p 하락함에 따라 영업이익률은 전년동기대비 1.9%p 개선되었다.
동사는 수익성 좋은 산업용 디텍터 매출 감소로 인한 수익성 하락 외에도, 산업용 이미징 솔루션 제품개발이 본격적으
로 진행됨에 따라 관련 연구개발비가 급증한 상황이다. 산업용 이미징 솔루션 제품들은 제품이 개발되었다 하더라도
검사장비에 도입되기까지 제품 관련 레퍼런스를 쌓는 데까지는 많은 시간과 투자가 필요하며, 최근에는 디스플레이 산
업 불황 등으로 인해 기존 주력 매출처였던 디스플레이 패널 등의 매출 부진까지 이어지면서 매출은 줄고, 비용은 늘어
난 구조가 되면서 전사 수익성이 과거 대비 많이 하락하였다. 하지만 현재 동사의 산업용 이미징 솔루션을 다수의 업체
에서 테스트를 진행하고 있으며, 내년부터는 수주계약과 함께 레퍼런스를 기반으로 한 산업용 이미징 솔루션 매출이
시작됨에 따라 수익성 개선이 진행될 것으로 전망된다. 현 시점은 매출 둔화와 수익성 하락이 모두 맞물린 구간
2024년 예상 실적 기준
동사의 주가 밸류에이션은
PER 12.9배, PBR 0.9배,
PSR 0.9배 수준.
현 시점은 매출 둔화와 수익성
하락이 모두 맞물린 구간
동사는 2014년부터 2023년까지 최근 10년간 연평균 13.4%의 높은 매출 성장세를 이어왔으며, 평균 18%대의 높은
수준의 영업이익률을 달성한 기업으로, 성장성 및 수익성을 바탕으로 시장대비 밸류에이션 프리미엄을 받아왔다. 하지
만 2023년에는 처음으로 매출액이 전년대비 감소하였으며, 영업이익률까지 과거대비 절반 이하로 떨어짐에 따라 주
가가 과거 대비 많이 하락한 상황이다.
동사의 2024년 예상실적을 기준으로 현 주가 밸류에이션은 PER 12.9배, PBR 0.9배, PSR 0.9배 수준이다. 동사의 주가
수준을 판단하기 위해 X-ray 기반의 의료기기 및 디텍터 사업을 영위하고 있는 코스닥 상장기업인 바텍, 디알텍, 레이
언스, 레이를 동종기업으로 하여 밸류에이션을 비교해 보고자 한다. 2024년 컨센서스 기준 동종기업의 밸류에이션 평
균은 PER 7.3배, PBR 0.7배, PSR 0.9배 수준으로 동사는 동종기업 평균 대비 여전히 밸류에이션 프리미엄을 받고 있는
것으로 판단된다. 하지만 현시점 동사는 2023년 및 2024년 매출 부진에도 불구하고 연구개발비가 증가함에 따라 영
업이익률이 과거 대비 절반 이상 떨어지면서 일시적인 수익성 하락구간에 접어들었으며, 이로 인해 PER이 비싸보이는
경향이 있다고 판단된다. 이는 수익성이 과거 수준으로 회귀 시 빠르게 PER이 낮아질 수 있다는 것을 뜻한다.
실제 동사의 현 주가 수준은 최근 5개년 PBR 밴드 차트 상 하단 구간에 위치하고 있다. 현 시점은 매출 둔화와 수익성
하락이 모두 맞물린 구간으로, 향후 매출 성장세 회복, 특히 최근 동사가 연구개발에 집중하고 있는 산업용 이미징 솔
루션 사업부문의 매출이 시작되면 수익성이 빠르게 회복되며 동사의 주가가 과거와 같은 밸류에이션 프리미엄 구간으
로 회복할 수 있을 것으로 기대된다 노출도 점검
동사는 2023년 기준 해외 수출비중이 65.2%로 높은 편이며, 원재료 수입 및 제품 수출과 관련하여 외환에 많이 노출
되어 있기 때문에 환율의 급격한 변동이 손익에 미치는 영향이 일반 기업에 비해 상대적으로 높은 편이다. 2024년 3
분기 분기보고서에 따르면 동사의 환율 변동 위험에 노출되는 주요 통화는 미국 달러, 일본 엔, 유럽연합의 유로화이
며, 2024년 3분기말 기준 외화금융자산은 83억원, 외화금융부채는 4억원 규모이다.
환율변동이 동사의 실제 손익에 미치는 영향을 보기위해 다른 모든 변수가 일정하고 각 외화에 대한 원화의 환율 변동
시 환율변동에 따른 법인세차감전순이익에 미치는 영향을 살펴보면, 2024년 3분기말 기준 환율이 10% 상승(하락)시
법인세차감전순이익이 약 78억원 증가(감소)하는 효과가 나타날 수 있다. 2023년 동사의 영업이익이 187억원임을 감
안 시 환율 변동이 손익에 미치는 영향이 큰 편이나, 최근의 달러강세는 동사 손익에 플러스로 작용할 전망이다.