HD현대중공업 밸류에이션 부담? 나는 엔진이 있잖아

4Q24 preview: 매출 3조 9,879억원(YoY +16.8%), 영업이익 2,827억원(OPM +7.1%)
• HD현대중공업의 4Q24 매출은 3조 9,879억원(YoY +16.8%), 영업이익 2,827억원(OPM +7.1%)로 매출은 컨센서스 3조
9,672억원에 부합하겠으나 영업이익은 컨센서스인 2,510억원을 13% 상회했을 것으로 추정됨
• 2025년은 매출액 16조 4,179억원(YoY +13.5%), 영업이익 1조 2,641억원(YoY +79.1%, OPM +7.7%)을 기록할 것으로 추정됨.
2024년 공정안정화가 크게 개선된 만큼 2025년에 추가 생산성 개선 효과는 미미할 전망이나(Q 효과), 건조선가 상승으로 인한 P효
과는 지속될 전망.
• 해양부문의 경우 2H25부터 소폭이지만 흑자전환을 기대. 엔진 역시 상선부문과 동행하여 실적 우상향 기대
• HD현대중공업의 12M Fwd PBR(컨센서스)은 약 4.04배 수준으로 삼성중공업 2.24배, 한화오션 2.91배 대비 각각 80.4%,
38.8% 프리미엄을 받고 있음. 다만 12M Fwd PER(컨센서스) 기준으로는 HD현대중공업 29.22배, 삼성중공업 18.75배, 한화오션
32.5배 수준으로 삼성중공업, 한화오션 평균치 25.6배 대비 14% 프리미엄만 받고 있음. 여기에 자체 엔진사업부(힘센엔진)를 보유한
점을 감안해야 함. 필자가 추정하는(힘센엔진 실적에 한화엔진 컨센서스 기준 12M Fwd PER 단순 적용) 엔진사업부의 시가총액은 대
략 6.8조원 수준으로 판단됨
▶ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 380,000원으로 상향
• 목표주가 상향조정은 2027년 추정 BPS에 Implied PBR 4.28배를 적용하여 산출HD현대중공업 분기, 연간실적 추이 및 전망
• HD현대중공업의 4Q24 매출은 3조 9,879억원(YoY +16.8%), 영업이익 2,827억원(OPM +7.1%)로 매출은 컨센서스 3조 9,672억원에 부합하겠으나
영업이익은 컨센서스인 2,510억원을 13% 상회했을 것으로 추정됨
• 2025년은 매출액 16조 4,179억원(YoY +13.5%), 영업이익 1조 2,641억원(YoY +79.1%, OPM +7.7%)을 기록할 것으로 추정됨. 2024년 공정안정화
가 크게 개선된 만큼 2025년에 추가 생산성 개선 효과는 미미할 전망이나(Q 효과), 건조선가 상승으로 인한 P효과는 지속될 전망. HD현대중공업의 24년
매출액에서 연도별 수주분이 차지하는 비중은 22년 69%, 23년 3%, 24년 수주분 0% 수준. 25년 매출에서 차지하는 연도별 수주분은 22년 57%, 23년
35%, 24년 6% 수준.
• LNG선의 경우 상대적 저선가 물량인 카타르 LNG선의 매출 반영은 25년 6척, 26년 11척, 27년 8척, 28년 1척, 29년 3척 수준. 3Q24 기준 매출비중
10%에서 25년 20%까지 증대될 전망. 다만 카타르 LNG선의 경우에도 강달러, 후판가격 인하, 반복건조효과등으로 인해 마진율은 BEP 수준에서 미들싱글
에 근접한 수준까지 개선됐을 것으로 파악됨. 또한 고마진 VLAC, 컨테이너선 매출 반영 본격화로 마진 개선은 이어질 전망
• 해양부문의 경우 2H25부터 소폭이지만 흑자전환을 기대. 엔진 역시 상선부문과 동행하여 실적 우상향 기대