DL이앤씨 보수적 가이던스 제시 예상, 현금활용방안 주목

투자의견 Buy, 목표주가 45,000원 유지
DL이앤씨에 대해 투자의견 Buy와 목표주가, 목표주가를 기존 45,000원을
유지한다. 목표주가는 12개월 선행 BPS에 Target P/B 0.35배를 적용한 것이다.
2025년 주택 위주의 외형 축소가 예상되고, 마진 반등은 2025년 상반기에는
어려울 것으로 보인다. 현재의 건설 경기 상황을 감안하면 2025년 매출, 수주,
착공 가이던스는 보수적으로 제시할 것으로 예상되어 단기적인 주가 반등은
제한적일 것으로 보인다.
보수적인 2025년 가이던스 제시 예상, 현금활용방안에 주목
DL이앤씨의 2025년 가이던스는 매출, 수익성, 착공 물량, 수주 모두 보수적으로
제시할 것으로 예상된다. 크게 개선되지 못하는 주택 경기, 상업용 오피스,
물류센터 사업성 악화가 이어지고 있고, 착공 물량 감소에 따른 주택 매출 감소가
본격화될 것으로 보인다. 다만 원가율 개선의 경우 2025년 하반기부터는
유의미하게 반등할 것으로 예상된다. DL이앤씨는 연결 기준 2024년 1.3만호의
착공 물량을 기록했고, 이는 2023년 0.6만호 대비 반등했지만, 2022년
2.3만호에 비해 부진한 물량이다. 주택 수주 잔고를 감안 시 주택 경기
턴어라운드 시 착공 물량이 크게 반등할 수 있겠으나, 연초 가이던스는 보수적인
대응이 예상된다.
DL이앤씨의 경우 1.9조원의 현금성자산에 1.0조원 수준의 순현금 구조로
건설업계 내 가장 레버리지 비율이 낮으며, 현금 활용에 대한 시장에 기대가
유효한 상황이다. 2025년 현금활용방안에 대한 가이던스 역시 기대할 수 있다.
4Q24 영업이익 599억원(-32.2% YoY) 예상
4Q24 연결 기준 DL이앤씨의 매출액은 2.1조원(-8.5% YoY, 이하 YoY),
영업이익은 599억원(-32.2% YoY, OPM 2.8%)가 예상된다. 추정 영업이익은
컨센서스를 40% 하회하는 것이다. 자회사 DL건설의 현장 리스크 점검에 따른
추가적인 원가율 조정이 예상된다. DL이앤씨 별도 주택/건축 매출은 7,210억원
(-17.8%), GPM은 8.2%가 예상된다. 플랜트 부문은 5,491억원(+10.8%), GPM
+16.2%가 예상된다. Shaheen 등 주요 3개 공정의 프로젝트의 매출 기여와
안정적인 마진이 지속되고 있다. DL건설의 매출액은 5,840억원(-19.5%), GPM
4.0%가 예상된다. DL건설은 거제 군사 대체시설 프로젝트 관련 대위변제분
687억원을 영업외비용 처리할 예정이라고 공시했고(2024년 12월 6일),
관련하여 공사미수채권의 충당금 반영도 가능성 있다.
4Q24 연결 수주는 약 4조원이 예상된다. 주택과 토목 부문은 연간
가이던스(주택 3.9조원, 토목 2.0조원)를 달성한 것으로 보이나, 플랜트 부문은
기대했던 아시아 폴리머 PJ 입찰이 1Q25로 연기되며 연간 가이던스 2.8조원을
50% 이상 미스한 것으로 보인다. 4Q24 착공 물량은 DL이앤씨(별도), DL건설
각각 0.9만호 0.4만호로 연간 가이던스 대비 91%, 55%를 달성했다