아이에스동서 대형사급 이익 레벨 유지

목표주가 32,000원 유지. 경산 중산지구 분양 목전
아이에스동서에 대해 투자의견 ‘매수’ 및 목표주가 32,000원 유지. 최근 양적 성장 부재와
평균거래대금(60일) 11 억원
2차전지 소재 가격 하락에 따른 신사업 기대감 둔화 등에 따른 주가 하락으로 목표주가 괴
리 높아졌지만, 내년 하반기 경산 중산지구 분양을 시작으로 이익 성장이 기대된다는 점을
근거 목표주가 유지. 목표주가 산정은 최근 5개년 평균 PBR을 반영한 값과 ‘24년 추정
ROE를 반영한 PBR 값의 평균값을 적용함. 4Q24 실적은 주요 사업지 준공과 진행 매출
감소 영향 등으로 이익 감소 전망. 최근 주가는 여전한 부동산 시장 불황 여파로 부진한 상
황이지만, 현재 시장의 화두인 부동산 PF 문제에서 상대적으로 자유롭고, 내년 대규모 자
체 사업 분양 성공 시 실적 레벨 V자 반등이 기대돼 올해를 저점으로 내년 주가 회복이 충
분히 가능한 시기로 판단. 건설 매출액 감소는 내년까지 이어질 가능성이 높지만, ① 내년
하반기 예정중인 최대 자체 프로젝트 경산 중산지구(약 3.5조원) 분양으로 이익 레벨 상승
이 기대되고, ② 신사업 토지 저가 확보로 자체사업 분양 가격 경쟁력이 높고, ③ 환경•배
터리 리사이클 등 신성장 동력이 확보된 점을 근거로 투자의견 ‘매수’ 유지.
4Q24 영업이익 509억원(YoY -40.7%), 인도 기준 자체사업 현장 이른 준공
4Q24 매출액 3,772억원(YoY -23.2%), 영업이익 509억원(YoY -40.7%), 분양 축소에 따
른 매출액 감소 및 콘크리트 부진 등으로 영업이익 감소. 건설(YoY -47.6%)은 진행 공사
감소 및 주요 자체 사업 준공으로 이익 감소. 콘크리트(YoY 적자전환)는 아파트 공급과
기업 투자 감소에 따른 출하량 감소로 적자전환. 환경(폐기물)부문(YoY +62.8%)은 건설
시황 부진 지속 불구, 전년 기저효과로 이익 증가 전망.
☞ ‘24년 매출액 1.6조원(YoY -21.5%), 영업이익 2,114억원(YoY -37.9%), 분양물량 감
소에 따른 건설 매출액 급감 영향으로 영업이익 감소 불구, 선제적인 분양물량 축소에 따
른 리스크 감소로 대형사급 이익 레벨 유지 중. 내년 하반기부터 본격적인 이익 성장 시작
될 전망.