삼양식품 2025년에도 음식료 대장은 삼양식품

매분기 기저부담이 상당하지만 4 분기도 기대치를 상회하는 호실적이
Buy (유지)
기대됩니다. 음식료 업종 최선호주를 유지합니다.
목표주가(유지): 800,000원
현재 주가(12/6) 상승여력 시가총액 발행주식수 52 주 최고가 / 최저가 90 일 일평균 거래대금 외국인 지분
삼양라운드스퀘어 (외 7인) 국민연금공단 (외 1인) 자사주신탁 (외 1 인) 45.0
2024년 4분기 삼양식품의 연결 매출액은 4,400억원(+34.7% YoY,
+0.2% QoQ), 영업이익은 877억원(+142.4% YoY, +0.4% QoQ)으로
컨센서스 영업이익 796억원을 상회할 전망이다. 1) 별도 기준 수출 매출
액은 미국 609억원(+102.3% YoY, -8.7% QoQ), 중국 913억원
(+25.0% YoY, +22.4% QoQ), 유럽 316억원(+41.1% YoY, +18.0%
QoQ)으로 추정한다. 2) 미국, 중국 중심으로 수출 매출이 증가하는 추
세가 지속되며 판매 법인이 설립된 국가의 합산(미국, 중국, 일본, 인도
네시아, 유럽) 연결 매출액은 2,070억원(+70.1% YoY, -9.0% QoQ)으
로 추정한다. YoY로는 큰 폭의 성장이나 별도 수출 매출과 달리 연결
매출의 QoQ 하락을 전망하는 이유는 2025년 1월 춘절 연휴를 앞두고
2024년 11~12월 안전재고분이 출고되었을 것으로 보수적으로 가정했
기 때문이다. 해당 이슈로 2024년 4분기와 2025년 1분기 중국 연결 매
출의 변동성이 확대될 수 있겠으나 캘린더 이슈일 뿐이다. 3) 인원 증가
및 성과급 반영으로 인건비는 +35.0% YoY, 3분기 중 미집행된 비용의
집행으로 광고선전비는 +11.9% YoY 증가할 것으로 추정하나 지역 믹
스 개선 및 환효과로 영업이익률은 +8.8%p YoY로 추정한다.
2025년도 삼양식품이 대장
2025년 연결 매출액은 2조 172억원(+19.4% YoY), 영업이익은 4,246
억원(+23.2% YoY)로 전망한다. 2025년 7월 본생산 예정인 밀양 2공장
의 경우 기존의 익산, 밀양 1공장의 초과 생산 분이 이관되며 BEP 가동
률은 1개 분기 내 도달할 가능성이 높다. 밀양 2공장의 증설 분이 본격
적으로 기여되는 시점에 중남미, 유럽 지역으로의 Mainstream 채널 확
장에 가속도가 붙을 것으로 기대한다. 또한 지난 7월 설립된 유럽 법인
(SAMYANG FOODS EUROPE B.V.)의 영업 활동도 추후 실적 전망
치 상향 조정의 가능성을 높이는 요인이다. 참고로 2024년 3분기 누적
유럽 수출 금액은 1,461억원(+73.0% YoY)으로 2023년 수출 금액
1,210억원을 이미 초과했다.