현대해상 이익과 배당 측면의 불확실성 지속

목표주가 36,000 원으로 하향
현대해상의 목표주가를 36,000 원으로 하향한다. 1) 해약환급금준비금으로 단기적으
로 배당 여부가 불투명한 가운데 2) 보험개혁회의 중 무/저해지보험 가정 관련 충격이
예상되며 3) 금리 하락으로 K-ICS 및 자본 측면의 부담이 가중되는 점을 반영하여 할
인율을 조정했다. 다만 지속적인 제도 불확실성 이슈로 주가가 큰 폭 하락함에 따라 상
위사와의 밸류에이션 갭이 벌어졌으며 향후 제도 개편 시 가장 큰 수혜가 예상되는 점
을 감안하여 투자의견은 일단 매수를 유지한다. 다만 향후 무/저해지보험 가정 조정 관
련 영향이 예상보다 크거나 IFRS17 관련 제도 개편이 지연되어 중장기적으로 구조적
인 배당가능이익 확보 여부가 불투명해질 경우 투자의견을 하향 조정할 계획이다.
60일 평균 거래대금 14 십억원
3Q24E 순이익 2,170 억원(-25% YoY) 전망
현대해상의 3Q24E 순이익은 2,170 억원(-25% YoY)로 컨센서스를 하회할 것으로
예상된다. 보장성 신계약은 월평균 100 억원(+2.5% YoY)를 전망하며 환산배수도 전
분기 수준이 예상되는 만큼 신계약 CSM 은 약 4,493 억원(+0.6% YoY)을 예상한
다. 다만 예실차는 예상 대비 높은 7~8 월 손해액 등으로 다소 부진할 전망이며 손실
계약비용은 경상적인 월평균 약 100 억원대가 예상되나 3Q23 중 가정 조정에 따른
손실계약비용 환입 기저효과로 다소 부진해 보일 전망이다. 장기보험 손익은 총 1,635
억원(-35% YoY)를 전망한다. 자동차보험/일반손해보험도 요율 인하 등에 따른 손해
율 악화로 합산 366 억(-58% YoY)으로 부진 추세를 예상한다. 투자손익은 금리 하
락에 따른 평가처분손익 개선으로 936 억원(+66.2% YoY)로 개선되며 보험손익 부
진을 일부 상쇄할 전망이다. 2Q24 중 해외 금리 상승 등 영향으로 OCI 가 큰 폭 감소
하며 자본 관련 우려가 높아졌으나 3Q24 중 미국 기준금리 인하 등 영향으로 시장금
리가 큰 폭 하락한 점을 감안했을 때 전반적으로 안정적인 모습이 예상된다. K-ICS 도
약 170% 내외 수준을 전망한다. 1) 4Q24 중 보험개혁회의 중 무/저해지보험 가정 조
정 관련 영향으로 CSM 역성장이 나타날 가능성이 존재하며 2) 해약환급금준비금 및
OCI 감소 영향으로 현재 배당을 장담하기 어려운 점은 부담 요인이지만 관련 이슈가
회사의 본질적인 펀더멘털이 아닌 제도 이슈에 의해 발생한 점을 감안했을 때 향후 제
도가 유의미하게 개선될 때 가장 큰 Upside 를 기대할 수 있다고 판단한다.