한온시스템 3Q24 Preview] 전동화 부진 및 수요 둔화 영향

매출액 2.45조원(+5.3% YoY), 영업이익 719억원(+254.4%) 전망
동사 3Q 매출액은 계절적 비수기 및 글로벌 수요 둔화에 따른 VW, GM 등
목표주가(하향): 5,600원
주요 고객 물량 감소 영향 불가피 . 유럽 은 3Q 매출 증가세 둔화 (+0.5%), 중
현재 주가(10/15) 상승여력 시가총액 발행주식수 52 주 최고가 / 최저가 90 일 일평균 거래대금 외국인 지분율
주주 구성
한앤코오토홀딩스 (외 2인) 국 은 매출 감소가 지속 (-11.1%)될 것으로 전망 .
영업이익은 인력 효율화 , 원가 리커버리 등 고강도 수익성 개선 통한 비용 절
감 효과가 점진적으로 가시화될 것으로 기대 . 상반기에 발생된 일회성 인건
비 증가가 3Q에 는 완화 되고 , 장기공급계약 등 을 통한 물류비 절감으로 매출
대비 2.6% 수준의 물류비 비중 유지 전망 . 그러나 , 전동화 수요 부진에 따른
설비 가동률 하락 및 그동안 진행된 대규모 투자로 인한 감가상각비 증분 영
향으로 OPM 2.9%(+2.0%p), EBITDA 마진은 9.7%(+2.3%p) 기록 전망 .
국민연금공단 (외 1인) 자사주 (외 1 인) 70.0%

안정적 고객 기반과 통합 4세대 열관리 모듈 등 잠재력은 유효
동사는 1H24에 Re-Win 수주 규모가 2023년 연간 Re-Win 수주 규모를
초과했을 정도로 안정적 고객 기반 을 증명 . 또한 , 하반기 기아 EV3 생 산을
비롯하여 2025년 메르세데스 -벤츠 MMA(Mercedes Modular
Architecture), BMW Neue Klasse 등 동사의 열관리 모듈이 적용되는 신 규

BEV 플랫폼 기반의 신차 출시 계획 에 따라 2025년 하반기부터 점진적 매출
증가 기대 . EV3에 첫 적용된 4세대 열관리 모듈은 냉각수모듈 (배터리 등의
열관리 담당 )과 냉매모듈 (HVAC 열관리 담당 )이 통합된 모듈로서 기존 단품
매출 대비 대당 ASP 상승 효과 존재 . EV3 국내 판매 증가 및 유럽 공급 물량

전동화 물량 증가세 둔화 영향 불가피, 목표주가 5,600원으로 하향
동사는 인력 효율화 , 물류비 절감에 이어 중국 /유럽 내 저수익 생산 거점 합
리화를 통한 고강도 수익성 개선 강화할 계획 . 그러나 , 지난해 하반기부터 지
속되고 있는 전동화 및 글로벌 완성차 수요 불확실성 은 당분간 동사의 실적
개선에 부담 요인으로 작용 불가피 . 또한 , 한국타이어앤테크놀로지 인수 조건
변경 (유상증자 규모 증액 : 3,650억원→ 6,000억원 )의 경우 부채 상환을 통한
손익 구조 개선 효과 존재하나 , 주주 지분 가치 희석 우려 에 따른 밸류에이션
de-rating 가능성 도 상존 . 이에 , 동사 12M FWD PER/PBR 밴드 중단 에 8월
이후 자동차 업종 Multiple 10% 하향 반영한 적정주가 평균 적용하여 목표
주가 5,600원 산출 . 기존 7,500원 대비 25.3% 하향 . 투자의견 Buy 유지