삼성바이오로직스 4공장 전체 매출 인식 본격화

투자의견 매수, 목표주가 1,200,000원 상향
목표주가는 SOTP 방식으로 산출, 영업가치는 24~33년 DCF(현금흐름할인) 밸류
에이션 방식을 적용하여 82.9조원 추정 (영구성장률 2.2%, WACC 6.2%). 총 기업
가치는 보유지분 가치(삼성바이오에피스) 3.3조원을 포함해 85.5조원으로 산정.
3Q24부터 4공장(18만L) 매출이 본격적으로 인식될 예정. 4공장(6만L)에 이어서 4
공장(18만L) 매출 인식이 가동 1년뒤 시작됨에 따라, 향후 가동 예정인 5-8공장
의 매출 인식 시점을 기존 1.5년에서 1년으로 앞당겨 추정치를 상향.
이는 최근 대규모 수주와 더불어 견조한 글로벌 항체 의약품 수요에 기인한 것으
로 판단되며, 중장기적으로 생물보안법에 따른 수혜 또한 기대되어 목표주가 상향.

3Q24 Preview: 고환율 및 4공장(18만L) 매출 본격 인식으로 호실적 전망
[3Q24 연결] 매출액 1조 562억원(+1.9% yoy), 영업이익 3,056억원 (-4.1% yoy),
OPM 28.9%로 컨센서스 부합 전망. 3분기 영업이익은 에피스향 생산 물량 확대에
따른 내부거래 증가분이 2,3분기에 집중되며 전년 동기 대비 다소 하락할 것으로
예상. 직전 분기 대비 3분기 실적은 QoQ로 하락하나, 이는 에피스가 수령한 일회
성 수익(신제품 승인에 따른 마일스톤) 때문임.
[별도] 매출액 9,813억원(+11.2% yoy), 영업이익 4,118억원(+7.9% yoy), OPM
42.0%로 컨센서스 부합 전망. 3분기 매출은 1) 4공장(18만L) 매출 본격 인식 및
가동률 증가, 2) 고환율 추세 지속에 기반하여 호실적 전망. 최근 아시아 소재 제
약사와 1,191억원 규모의 수주 계약 공시. 이에 24년 누적 수주 금액은 약 2.66
조원 달성하였으며, 5공장 수주 활동도 순항중인 것으로 판단.
[삼성바이오에피스] 매출액 2,845억원(+8.5% yoy), 영업이익 696억원(+41.5%
yoy), OPM 24.5% 전망. 3분기 바이오시밀러 매출 확대 및 고환율 추세 지속으로
호실적 달성할 것으로 추정. 신제품 출시 준비도 순항중. 9월 아일리아bs(오퓨비
즈)가 EMA로부터 허가 권고를 획득하여, 10월 중 유럽 최종 허가 획득할 경우 유
럽 출시 마일스톤 4분기 수령 가능.