롯데케미칼 25년 적자지속 예상에도 매수의견 유지하는 이유

목표주가 10만원 하향, 매수의견 유지
동사에 대한 목표주가를 14만원에서 10만원으로 하향한다. 25년 연간 실적 추정치를
변경하였고, 글로벌 공급과잉 및 수요 약세에 따른 업황 부진 속에서 ROE 창출력 또한
3년째 마이너스가 지속될 것으로 예상됨에 근거해 PBR 멀티플을 0.3배로 기존 0.4배
대비 -25% 할인 적용하였다.
지난 3년 간의 다운사이클에서 차입금이 매년 빠르게 증가하며 재무구조는 악화되었고
23년에는 1.2조원의 유상증자로 기존 주주들의 가치가 훼손된 바 있다. 지난 연말에는
약 2조원의 회사채 EOD 가능성까지 대두되는 등 온갖 악재들의 출현으로 동사 주가는
현재 역사적 최저점 중에서도 최저점인 0.18배까지 하락하였다. 또한 25년 석유화학
업황은 그래도 24년보다는 조금 더 숨통이 트이는 시기가 될 것으로 예상됨에 따라
동사에 대한 투자의견은 매수를 유지한다.
그래도 24년보다는 좀 더 숨통이 트일 25년
25년에도 석유화학 업황은 쉽지 않겠다. 중국 업체들의 공격적인 증설 누적과 글로벌
수요 부진으로 수급밸런스가 무너진 것이 가장 주요하다. 그래도 24년을 다운사이클의
저점으로 25년부터는 숨통이 트일 것으로 예상하는데, 이는 1)신규 NCC 증설 감소 및
일부 업체들 구조조정과 2)중국 부양책 누적 효과, 3)유가 하향 안정화 등에 근거한다.
24년 지연됐던 신규 프로젝트 유입으로 25년 에틸렌 증설이 기존에 봤던 것보다 소폭
증가할 수는 있겠지만, 지난 3년간의 연평균 1천만톤 대비 감소하는 것은 분명하다.
수요 측면에서도 전년 9월부터 중국 정부는 금리인하를 포함한 통화정책과 재정정책,
부동산 규제 완화 등을 통해 내수 경기부양을 장려하고 있고, 연초에도 시진핑 정부는
추가 부양책 실행에 대한 의지를 밝혔다. 섣부른 기대감이 또 한번 실망으로 이어질 수
있는 가능성도 충분히 존재하나, 그래도 방향성은 하방보다 상방에 더 무게가 놓인다.
24년 70~90달러에 달했던 유가도 25년에는 트럼프 재집권으로 인한 생산량 증가 및
OPEC+ 감산 실효성 약화 등으로 60~70달러 레벨로 하향안정화가 예상되는데, 이는
동사와 같은 NCC 업체들의 원가 측면에서 부담을 한층 완화시킬 수 있어 고무적이다.
4Q24 Preview: 영업이익 -2,113억원(적자축소QoQ) 예상
4분기 동사 영업손익은 -2,113억원으로 QoQ 적자축소되겠다. 지난 분기 LCUSA 설비
보수와 해상운임 상승 및 환율 등의 효과로 발생한 약 1,400억원 내외의 일회성비용
소멸과 기초유분 부문에서의 적자가 소폭 줄어들 것으로 예상됨에 따른 것이다. 다만,
기초유분 사업부의 적자축소 규모가 크지는 않고 LC타이탄 적자 기조 또한 이어지면서
시장 컨센서스 -1,475억원 대비로는 실망스러운 수준에 그치겠다.
이에 24년 동사의 연간 영업손익은 -8,713억원으로 3년 연속 적자가 불가피하겠으며,
25년에도 연결 기준 -1,287억원으로 그 분위기는 크게 다르지 않을 전망이다. 다만,
하반기로 가면서 증설물량 감소와 중국 부양책 누적 효과 출현 등으로 수급밸런스는
점진적으로 개선되고, 유가(납사) 역시 하향 안정화될 것이라는 판단이다. 이와 같은
대외적 여건에 근거해 25년 동사 이익체력은 뚜렷한 상저하고로 예상하며 연간으로도
24년보다는 확실히 좀 더 나은 모습을 볼 수 있겠다