에스켐 탐방노트: OLED 디스플레이의 새로운 파동

회사개요]
에스켐은 2014년 설립, 2024년 11월 코스닥 시장에 상장한 OLED 유기 소재
합성 전문 회사로 주요 소재사들을 고객사로 두고, 소재사들이 연구개발한 제품
을 양산하는 OLED 소재의 '파운드리' 역할을 수행. 주요 사업은 OLED 소재의
합성 완제품 및 중간체 제조와 OLED 친환경 정제 사업. 그 외 헬스케어(진단
시약 생산 공급 및 의약품 중간체 생산) 및 2차전지(전해액 첨가제) 관련 신사
업을 확대 중. 2023년 매출액 기준 매출 비중은 OLED 소재 합성 제품 70.6%,
친환경 정제 사업 26.9%, 신사업(헬스케어+2차전지) 2.5%
[투자포인트]
1) 친환경 정제 사업의 성장성
기존 OLED 소재는 증착 과정에서 80% 이상은 유리기판 아닌 마스크 등 다른
곳에 증착되어, 디스플레이 패널사는 대부분의 소재를 사용하지 못하고 폐기.
그러나 원가 절감에 대한 필요성으로 동사가 친환경 정제 사업을 신규로 진행
하여 소재를 공급 중. 친환경 정제를 통해 공급하는 소재의 단가는 기존 OLED
소재 대비 10~20% 수준에 불과하며, OLED 패널에서 유기재료가 차지하는 원
가 비중이 약 20%임을 감안하면 원가 절감 효과가 매우 높음. 아직까지 친환
경 정제를 진행하는 품목은 전체 OLED 소재의 20~30% 정도로 파악되나 중
국 업체와의 경쟁 심화 등, 고객사의 원가 절감에 대한 필요성이 높아지고 있기
때문에 품목 확대의 가능성이 매우 높다고 판단
또한 현재 친환경 정제 사업은 디스플레이 패널회사에서 주도하나 동사는 승화
정제만 진행한 후 1차 협력사들에게 공급 중. 다만 중장기적으로는 기술력이
요구되는 소자 평가까지 동사가 진행하여 패널회사에게 직접 공급하는 비즈니
스 모델 구축을 목표. 이를 위해 동사는 최근 상장 자금을 통해 소자평가 기술
확보를 위한 OLED 증착장비를 구매했으며 향후에는 수명 측정 장비 및 전문
인력도 보강할 계획. 이러한 변화를 통해 친환경 정제 사업 내 동사의 역할 확
대와 최종 고객사와의 관계 강화 등 긍정적인 흐름 기대
2) M14 패널 확대의 수혜
현재 동사의 OLED 소재 합성 및 친환경 정제 사업은 고객사의 M13, M14 패
널 위주로 진행 중. 특히 M14 패널로는 고부가가치 신제품 수주에 성공했으며
친환경 정제 비즈니스를 단독으로 진행 중. M14 패널은 올해 아이폰 프로 모델
및 구글의 픽셀9시리즈에만 적용. 다만 2025년에는 아이폰 전모델에 LTPO
패널이 적용되고, 2026년에는 갤럭시 모델에도 적용될 예정으로, 이로 인한 사
용랑 증가와 함께 동사의 수혜 기대. 또한 앞서 언급했든 친환경 정제 품목이
증가함에 따라 수혜 강도 역시 강화될 가능성 상존실적전망]
2024년 매출액 312억원(+28.0% YoY), 영업이익 37억원(+11.8% YoY)을 전망.
M14 패널 출하 확대에 따른 연간 최대 실적 달성이 기대되나 4분기 재고조정의 영
향으로 상장 당시 제시한 가이던스보다는 부진한 실적 흐름 예상. 다만 상대적으로
수익성 높은 친환경 정제사업의 성장, 고부가가치 OLED 합성 제품 공급 확대로 상
반기의 수익성을 하반기에도 유지할 것으로 기대
2025년에는 추가적인 양적+질적 성장을 기대. 이는 앞서 언급했듯 1) M14 패널의
적용 모델 확대와 2) 친환경 정제 사업의 품목 확대가 견인할 전망. 종합적으로
2025년 매출액은 405억원(+29.6% YoY), 영업이익 58억원(+56.0% YoY)을 예
상. 동사의 실적 성장 기조는 친환경 정제 사업의 성장과 함께 중장기적으로 유지될
가시성이 높다고 판단. 1) 본업의 안정적인 성장이 예상되고 2) 친환경 정제 사업의
OLED 산업 내 역할 확대가 기대된다는 점에서 매수 관점 접근 및 중장기적 관심
유효