한화시스템 우리는 핵심만 담당해

투자의견 매수, 목표주가 26,000원으로 신규 커버리지 개시
목표주가는 265,000원은 12MF BPS 12,558원에 타깃 PBR 2.1배 적용.
중동향 M-SAM MFR, 폴란드 K9, K2 사격통제시스템 관련 매출 본격화
예정. ICT 사업 비중(26%)과 신사업(UAM, 위성 등) 지분 투자를 고려하여,
‘25E, ‘26E 평균 ROE를 기준으로 ROE-PBR로 산출한 이론 PBR을 적용
우리는 핵심만 담당해
감시정찰∙지휘통제∙전자장비∙해양시스템 등 첨단무기 전반에 들어가는 핵심
전자장비 및 시스템을 체계종합업체에 공급하는 방위산업과 시스템통합(SI)∙
운영서비스(ITO)∙IT솔루션 등을 제공하는 ICT사업을 함께 영위하고 있음
방산부문의 주요 매출은 폴란드 K2 1차, TICN 4차 사업 등으로, 국내양산 및
해외수출 비중의 증가로 수익성이 함께 개선되고 있는 형태.
‘25년은 UAE
M-SAM MFR, KF-21 AESA, 폴란드 K2 2-1 등이 더해지며 추가 성장 가능
ICT부문도 한화그룹 캡티브 사업을 중심으로 ‘23년부터 YoY 매출 성장세가
이어지고 있고, OPM도 전년대비 크게 개선된 모습이 확인됨
단기 성장통 감안 필요
원웹(위성망), 페이저(위성통신), 한화오션(상선/특수선) 등 지분 인수에 이어,
미국 필리조선소 인수(동사지분 60%) 발표를 통해 미국 함정 MRO시장에 진출
했으며, 향후 건조까지 역할 확대 예상. 함정 노후화 문제는 미 해군의 주요
당면과제. 다만, 단기적으로 필리조선소의 부정적 실적 기여 상황은 유의할
필요 있음. 이를 감안하여,
‘26년 OP는 YoY +3.8% 수준의 소폭 상승을 예상