토비스성장하는 기업이 단 4.6 배

4 분기: 토비스는 아래를 바라보지 않는다
4 분기 매출액 1,691 억원(QoQ +4%, YoY 32%), 영업이익 162 억원(QoQ -9%,
YoY +192%)을 전망한다. 탑라인 성장은 지속되지만 4 분기 일회성 비용으로 영업이
익은 소폭 하락이 예상된다. 1) 전장: 4 분기 양산 모델 추가로 가동률 상승(3Q 67% -
> 4Q 70%이상 예상), 지속 매출 확대를 기대한다. 연말부터 기존 고객사향 볼륨 모
델과 스텔란티스향 물량 양산이 예정돼있다. 2) 카지노: 3 분기와 유사한 무난한 성장을
이어나갈 것으로 보인다. 카지노향 슬롯머신이 동남아, 일본에서 견조한 수요를 유지중
이다. 3) 자회사(글로쿼드텍): 4 분기 성수기가 돌아온다. 1 분기부터 4 분기까지 계단식
매출성장이 이어질 예정이다.
25 년, 전장 사업 다시한번 레벨업, 전기차 인프라 확대 수혜도 기대
25 년 매출액 7,729 억원(YoY +22%, 이하), 영업이익 764 억원(+26%)를 전망한
다. 성장세가 멈추지 않는다. 24 년 전장(TFT-LCD 모듈)은 전년 대비 90%, 25 년
35% 성장이 전망된다. 1) 국내 서천 공장은 올해 3, 4 분기 볼륨모델 추가, 연말 스텔
란티스향 납품 시작으로 가동률 지속 우상향이 전망된다(현재 70% 중후반). 볼륨모
델 추가 수주, 스텔란티스향 납품 시작 시 풀 Capa 에 근접할 것으로 예상된다. Capa
가 부족하다. 서천공장 Phase2(약 1,000 억원 규모 Capa)가 24 년 1 월부터 가동된
점을 고려하면 성장 속도는 고무적이다. 서천공장에는 아직 Capa 증설 룸이 남아있
다. 공장은 두개 층으로 1 층의 3 라인이 가동중이다(3 라인은 연말 가동 예정). 2 층 룸
이 남아있다. Capa 증설 시 장비 반입만 고려하면 된다. 적은 규모의 Capex 로 가능
할 것으로 보인다. 현재까지 Capa 증설 이후 외형 확장이 빠르게 진행된 점을 기억해
야 한다. 2) 중국 대련 공장의 경우 4Q25 부터 컨티넨탈향 물량 납품이 시작된다. 가
동률 확대 및 변동성 완화가 예상된다. 3Q24 기준 약 60% 가동률로 룸은 충분한 상
황이다. 3) 자회사(글로쿼드텍)의 높은 이익률(40% 이상) 기여도 증가 추세다. 전기
차 인프라 확장에 따라 25 년 추가 외형성장을 기대한다. 전장(TFT-LCD)는 양산 모
델의 대부분(85%)이 내연기관차 향이다. 반면 글로쿼드텍은 전기차 인프라다. 주요
사업의 전기차 둔화 영향은 제한적이고, 전기차 인프라 확대 수혜는 누릴 수 있다. 투자의견 ‘매수’ 목표주가 28,000 원으로 하향
현재 주가는 25F EPS 기준 PER 4.6 배 수준이다. 펀더멘탈과 멀티플의 괴
리가 확대되고 있다. 과거 스마트폰 LCD 사업을 영위했던 저성장기(16~19
년)에도 멀티플 최저점은 6.7 배였다. 성장성에 대한 의문은 지속적인 수주와
외형성장으로 증명해내는 중이다. 25 년에는 1) 전장 추가 수주, 신규 고객사
향 공급 시작 2) 카지노 견조 3) 자회사 신규제품 출시에 따른 외형성장, 높
은 이익률 지속이 기대된다. 25년에도 외형성장과 이익률 개선이 지속된다는
점을 감안하면, 현재 주가는 매력적인 구간이다. 매수 의견을 제시한다.