이녹스첨단소재 기대감과 우려의 공존

4 분기: 쉬어가는 시간
4 분기 매출액 915 억원(QoQ -9%, YoY +10%), 영업이익 140 억원(QoQ -24%,
YoY +580%)을 전망한다. 4 분기 비수기 돌입에 따라 QoQ 실적 하락이 예상된다.
아이폰 출시효과가 축소되고, 세트업체의 4 분기 판촉 이벤트를 위한 재고 리스타킹은
3 분기에 마무리된다. 전방 시장의 불확실성 역시 지속되고 있다. 제품 믹스 개선을 통
한 높은 이익률 레벨(15% 이상)은 지속될 것으로 보인다.
25 년, 기대감과 우려의 공존. 그러나 모멘텀이 없는 것은 아니다
25 년 연간 매출액 4,061 억원(YoY -1%), 영업이익 695 억원(YoY -8%) 전망한다.
<기대감> 1) 아이폰 LTPO 전환: 주요 고객사로부터 LTPO 용 필름 승인이 완료됐
다. 아이폰 17 시리즈부터 기본모델 LTPO 확장에 따른 Q 와 P 의 상승이 예상된다.
2) 주요 고객사향 OCA 필름 진입 기대감: OCA 필름(광학용 접착소재)은 주로 폴더
블 스마트폰이나 곡면 패널에 탑재된다. OCA 필름 Turn-key 제공을 통해 고객사 내
점유율 확대가 기대된다. 3) 중화권 침투 확대: 중화권 고객사향 패턴드 필름 납품이
25 년부터 시작된다. 중화권 고객사는 아이폰 SE4 출시에 맞춰 동사의 패턴드 필름을
활용할 것으로 예상된다. 기대 수익은 연간 약 150 억원 정도로 추정된다.
<우려> 1) SMARTFLEX 매출 감소: 주요 고객사의 일부 제품에서 디지타이저가 빠
Company Data
질 것으로 보인다. 원가절감 및 제품 라인업 정비를 위해서다. FPCB 용 필름 중 자성필
름(디지타이저용 필름)은 높은 매출비중(60~70%)을 차지한다. 연간 약 250 억원의
매출 감소가 예상된다. 2) WOLED 용 봉지 필름 출하량 기준 점유율 감소 전망: 프리
발행주식수 2,023 만주
시가총액 390 십억원
미엄 점유율은 견고하나, 볼륨 모델에서의 점유율 하락이 예상된다. 3) 전기차 방열필
름(열폭주 필름) 사업 26년으로 지연: 고객사의 전동화 계획 변경에 따라 사업이 지연
Stock Data
되었다. 열폭주 필름은 사고로 열폭주 발생 시 10~20 분간 온도를 제어해 탈출 시간
을 벌어준다. 전기차의 안전기준이 높아질수록 탑재 확대가 전망된다. 하이브리드 차량
에도 탑재할 수 있어 중장기 성장 동력으로서의 역할이 기대된다. 4) 신사업(리튬) 26
년으로 연기: 현재 리튬 판가의 하락세 감안시, 사업 연기는 긍정적이다. 하지만 공장
건설 속도 조정을 통해 지속적인 CAPEX 가 발생되는 점은 부정적이다. 투자의견 매수, 목표주가 27,000 원으로 커버리지 개시
현재 주가는 25F 예상 EPS 기준 8.6 배 수준이다. Trailing PBR(TTM)기준
현 주가는 0.96 배다. 역대 최저점이다. 25 년에 기대와 우려가 공존하지만
이미 낮아진 주가는 부담감을 덜어준다. 신사업 진입은 26 년에 가시화될 전
망이지만, 25 년에도 아이폰 LTPO 전환에 따른 점유율 상승, OCA 필름 진
입, 중화권 고객향 매출 확대 등 기대할 요소들이 존재한다. 열폭주 필름 개
발 및 OCA필름 사업 진입은 기술 경쟁력을 증명한다. 중장기적 성장 및 매
수 의견을 제시한다.