4 분기: 추가적인 일회성 비용, 25 년을 위한 견고한 바닥 다지기
4 분기 매출액 7.7 조원(QoQ +13%, YoY +4%), 영업이익 2,531 억원(QoQ 흑자
전환, YoY +92%)을 전망한다. 영업이익 컨센서스(2,937 억원)대비 하회가 예상된다.
일회성 비용 때문이다. 3 분기 생산직 구조조정을 시작으로 4분기에 추가적인 구조조정
이 진행중이다. 해당 구조조정을 통한 25 년 연간 비용절감 효과는 약 1,500 억원으로
예상된다. 보수적으로 추정한 구조조정 일회성 비용(약 1,000 억원) 규모 축소 시 영
업이익은 추가 상승 여지가 있다.
북미 고객향 패널은 아직까지 오더컷이 발생하지 않은 것으로 보인다. 4 분기까지 초기
부터 예정된 물량을 소화할 예정이다. 3, 4 분기엔 북미 고객사향 P-OLED 팹(E6-1,
2) 감가상각이 종료된다(24 년 연간 2,000 억원 규모). 모바일 실적은 전년 동분기 대
비 더 높은 수익성이 전망된다. 높은 환율 레벨도 긍정적이다. 매출의 대부분이 달러
결제다. 4 분기 평균 환율은 3 분기 평균 1,356 원 대비 2% 상승한 1,384 원 수준이다.
25 년 연간 턴어라운드, 실적 성장과 재무구조 개선이 동반
25년 연간 매출액 25.5조원(YoY -3%, 이하), 영업이익 4,009억원(흑자전환)이 예
상된다. 21 년 이후 4 년만의 턴어라운드가 예상된다. ①북미 고객사 M/S 및
WOLED 출하 확대 ②감가상각 종료 및 비용절감으로 이익률 상승, ③광저우팹 매
각대금(2 조원)으로 현금여력 상승 및 차임금 감소를 기대한다.
① OLED 중심 사업구조 전환이 가속화된다. 광저우 LCD TV 팹 매각으로 낮은 수익
성의 LCD TV 매출이 감소(연간 2 조원 규모)한다. 대신 북미 고객사 내 M/S 상승,
WOLED 판매량 증가에 따른 OLED 매출 및 매출비중 상승이 예상된다. ② 24 년
하반기 6 세대 P-OLED 팹(E6-1, 2, 30K) 감가상각 종료를 시작으로, 2H25 광저우
WOLED 팹 60K 가 추가 종료된다. 감가상각비 절감은 연간 8,000 억원 규모이다.
WOLED 는 적자 규모가 가장 큰 사업부다. WOLED 판매량 확대 시 사업부 연간 흑
자전환도 기대할 수 있다. ③ 3Q24 기준 보유현금이 1 조원대로 낮아졌다. 광저우 팹
매각대금(2 조원)이 1 분기 말 납입된다. 현금 레벨 상승은 차입금 상환과 생산여력 증
대를 의미한다. 25 년 연간 재무구조 개선 지속이 예상된다투자의견 매수, 목표주가 15,000 원으로 커버리지 개시
현재 주가는 25F 예상 BPS 13,689 원 기준 PBR 0.67 배, Trailing
PBR(TTM)기준 0.65 배이다. 과거 LCD 사업 호황기(10~16 년) 평균
Trailing PBR(TTM)은 1.0 배다. OLED 산업의 중장기적 성장성과 25 년 실
적 개선을 감안하면 현재 멀티플은 낮은 수준이라 판단된다. 25 년 비용절감,
감가상각비의 종료, OLED 매출 확대로 실적 턴어라운드, 차입금 상환으로
재무구조 개선을 감안하면, 현재 주가 수준은 매수 기회라고 판단된다.
광저우팹 매각으로 중국의 LCD TV 패널 지배력 상승, 가격 통제에 따라
LCD TV 패널의 높은 가격 유지를 전망한다. 중국의 이구환신 보조금 정책
으로 인한 LCD TV 수요 증가도 패널 가격을 상승시키는 요인이 된다. LCD
패널 가격이 상승했을 때, 상대적으로 OLED TV 의 판매량이 상승한다. 국
내 세트업체는 중국 TV 업체의 프리미엄 LCD 에 대응해 OLED TV 마케팅
을 강화할 것으로 보인다. 25년 WOLED의 판매량 확대를 전망하는 이유다.
지난 4 년간 적자의 큰 원인 중 하나는 감가상각비였다. 24 년 1~3Q 누적
기준 전체 비용의 21%를 차지한다. 2H24 P-OLED 팹(30K) 감가상각 종
료, 2H25 WOLED 팹(60K) 감가상각 종료가 예정되어 있다. 24F 5.1 조원
-> 23F 4.3 조원 축소가 전망된다. OLED 는 제조원가에서 감가상각비 비중
이 크다. 감가상각 축소 시 비용 절감을 통해 패널 가격 경쟁력 및 이익률이
상승한다. 감가상각 종료와 함께 OLED 매출 비중도 확대될 전망이다.
3Q24 기준 OLED 매출 비중은 58%까지 상승했다. 25 년은 LCD TV 패
널 팹 매각에 따른 LCD 비중 축소, 북미향 M/S 확대 및 WOELD 판매 확
대로 OLED 매출 비중은 65%까지 확대될 것으로 전망된다. 중국의 LCD
패널 가격 통제 영향이 제한적이고, 높은 판가로 안정적인 수익성 확보가 가
능하다.
24년 실적 기대치 하향의 원인은 IT제품(태블릿, 노트북, 모니터)의 수요 부
진이었다. 펜데믹 수요의 교체주기 도래와, 북미 고객사의 24년 부진한 판매
량의 이연을 고려하면 25 년은 불황의 우려가 아닌 성장의 기회다. 4 년간 이
어진 실적 부진 속 꾸준히 개선했던 기업 구조의 과실이 25 년에 열린다. 수
확하기 좋은 시기다. 투자의견 매수를 제시한다.
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