금호석유 예상보다 더딘 업황 회복

3분기 영업이익 전기비
동사 3분기 매출액 약 1.9조(YoY +25%, QoQ +2%), 영업이익 약 800억
원(YoY -6%, QoQ -33%)를 추정한다. 이는 Consensus인 976억원를 약
18% 하회하는 수준이다. 주요 원재료인 부타디엔 강세를 합성고무 및 주
요제품 ASP에 모두 반영하지 못한 것이 주요한 원인으로 보인다.
1) 합성고무: 투입기준 Lagging된 BD가격은 급등했지만, 고무 및
Latex 가격은 이를 모두 반영하지 못하며 Spot Spread대비 손익
마진은 낮은 수준
2) 합성수지: 3분기 ASP 가격 유지 등 중국 이구환신 정책 영향은
있었지만 원재료 가격 상승분에 미달하며, 소폭의 흑자 예상
3) 페놀체인 및 EPDM/TPV: 1분기이후 페널체인 및 EDPM의 호실
적 지속, 전기와 유사한 영업이익률 각각 2%, 11% 예상함
R/E 타이어 수요 개선, Latex 가격 개선 등 업황 개선세
당사는 글로벌 R/E 타이어 판매량 개선에 따른 합성고무 시황의 점진적인
회복을 예상했다. 그러나 O/E 타이어의 부진이 지속되고 있고, R/E 역시
지역별 시장 온도차가 있어 동사의 주력 시장인 서남아시아를 포함한 아시
아 시장의 개선은 예상대비 더욱 느리게 나타나고 있는 것으로 보인다. 합
성수지는 여전이 저조한 수익성을 나타내고 있는 점도 추가 실적 개선에
다소 장애가 될 것으로 보인다.
목표주가 180,000원으로 하향
우리는 NB-Latex, 합성수지, 페놀체인 등 동사 주요 제품군이 2~3년의 수
급 약세를 거쳐 급격하진 않지만 점진적인 회복 단계에 들어선 것으로 판
단했다. 그러나 기대했던 R/E 타이어 사이클 선회는 O/E 부진으로 그 영
향이 반감되며, 턴어라운드가 더 느리게 진행되고 있는 것으로 보인다. 사
이클 산업에서 저점 통과는 곧 Valuation 할증을 의미하므로 기존
Valuation에서 여타 화학사 대비 높은 수준, PBR 1x를 적용했다. 그러나
‘24년 하반기 및 ‘25년 이후 추정치 변경 및 PBR 0.8x로 변경하여 목표주
가를 181,000원으로 하향한다. 상승 여력이 20%를 상회함에 따라 BUY를
유지한다