풍산 방위사업 가치 저평가 지속 중

방위사업 주도 성장 불구, 밸류에이션은 신동사업으로 평가
’22년 이후 이익의 절반 이상을 방위사업에서 창출하며 전체적인 성장을 이끌어
가고 있는 상황(연결 영업이익 기준 방위사업 비중: ’22년 53%,
’23년
68%,
’24년 상반기 54%). 하지만 12개월 선행 PER 기준 국내 방산 5개사 평
균 18배 수준인 반면 동사는 7배 수준에 거래 중인 점을 감안하면 밸류에이션은
여전히 신동사업으로 평가받고 있는 것으로 판단
1사 2사업부 체제에서는 밸류에이션 리레이팅 한계
방위사업 가치가 제대로 반영되지 않는 이유는 신동사업이 매출액의 70〜80%
를 차지하고 있고, 신동사업은 구리가공업의 특성상 구리가격 변화에 따라 이익
변동성이 크기 때문으로 판단. 현재처럼 사업 특성이 이질적인 두 사업이 한 회
사에 공존하고 있는 한 밸류에이션 리레이팅에 의한 주주가치 상승은 한계가 있
는 것으로 판단
3Q24 Preview: 전분기비 감소하겠으나 전년비 급증 예상
3분기 영업이익은 730억원으로 전분기보다는 감소하겠으나 전년비로는 급증한
실적을 기록할 것으로 예상. 전분기비 감소는 1)신동 판매량(가이던스)이 8.6%
감소하는 중에 3분기 평균 구리 가격이 하락했고, 2)방산 수출이 42.4% 감소
(가이던스)할 것으로 전망되기 때문. 반대로 전년비 급증은 구리 가격 상승과 방
산(내수/수출) 매출 증가에 기인