S-Oil 3Q24 업황 약세, 추가적인 둔화 제한적

3Q24 Preview: 유가, 정제마진 모두 약세
S-Oil 의 3Q24 영업이익은 -2,272 억원(적전 QoQ, 적전 YoY)으로 컨센서스를 대
폭 하회하는 실적을 기록했을 것으로 추정된다. 정유부문은 -4,298 억원의 영업적자를
기록하며 적자전환 했을 것으로 예상된다. 3Q24 지속된 정제마진 조정과 국제유가 하
락에 따른 재고관련손실 확대 영향이다. 국제유가는 3Q24 -$8.3/bbl 을 기록하며 큰
폭으로 하락했으며, 이에 따른 재고관련손실은 -1,892 억원 반영됐을 것으로 추정된다.
석유화학부문의 경우 휘발유 수요 부진 등에 따른 PX Spread 하락(-23.4% QoQ)
과 더불어 설비 가동 중단이 발생한 영향 등이 반영되며 361 억원(-67.2% QoQ)의
영업이익을 기록했을 것으로 추정되며, 윤활부문은 유가 하락에 따른 Spread 상승 영
향으로 1,664 억원(+14.2% QoQ)을 기록했을 것으로 추정된다.
l
4Q24 추가적인 업황 둔화 가능성은 낮을 것
4Q24 영업이익은 2,577 억원(흑전 QoQ)이 예상되며, 3Q24 발생했던 재고관련손
실의 축소와 석유화학부문 증익, 윤활 Spread 확대 등을 반영했다. 겨울철 난방유 재
고비축수요는 여전히 제한적인 흐름을 지속중인 상황이지만, 중국 경기부양을 위한 재
정, 통화정책은 연속성 있게 시행 중인 상황이며, 4Q24 산업용 수요의 개선 역시 가능
할 전망이다. 또한, 등/경유 마진 약세가 지속되며 공급 조절의 가능성 역시 남아있다.
여전히 휘발유 중심의 재고레벨은 과거대비 높은 상황에서 업황의 뚜렷한 턴어라운드
는 제한적일 전망이나, 추가적인 둔화의 가능성 역시 낮다는 판단이다.
발행주식수 11,258 만주
시가총액 7,115 십억원
주요주주

주가는 여전히 저점
4Q24 업황 개선의 가능성은 점진적으로 높아지는 중이며, 추가적인 둔화 역시 제한
적인 상황에서 현재 주가 수준은 여전히 저점이다. 중국은 연속적인 부양책을 발표 중
인 상황이며, 과거 사례를 고려할 때 선행지표 반등, 제조업 가동률 상승으로 이어지는
시나리오는 유효할 것으로 예상된다. 또한, 미국/유럽 지역 겨울철 정기보수 시행 등
영향에 따라 상대적으로 양호한 공급상황이 지속될 것으로 전망된다. 실적추정치 하향
등을 반영 목표주가를 85,000 원으로 하향하며, 투자의견 ‘매수’ 유지한다.