효성티앤씨 아직까진 부진한 업황

3Q24 영업이익 663억원, 컨센서스 하회 예상
효성티앤씨 3Q24 영업이익은 663억원(QoQ -21.6%, YoY +31.1%)을
기록해 컨센서스 843억원을 -21.3% 하회할 것으로 추정한다. 당초
3Q 판매량은 여전히 부진한 중국 내수 수요에도 불구하고 동남아 등
수요 유지되며 2Q와 유사한 수준을 기록할 것으로 파악된다. 그러나
원가(BDO) 하락 및 저가 제품의 가격 인하로 인해 스판덱스 판가는
약세 시현할 전망이며 수익성도 다소 하락할 것으로 예상한다. 중국의
스판덱스 가격은 9월 4째주 기준 24,800위안으로 2Q 대비 -9% 하락
했으며, 재고일수 또한 63일까지 증가했다
주주 구성
효성 (외 12 인) 국민연금공단 (외 1인) 자사주 (외 1 인)

주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월
절대수익률 6.9 -8.0 -2.2 -9.8
상대수익률(KOSPI) 9.9 -0.7 3.4 -15.0
(단위: 십억 원, 원, %, 배)
재무정보 2023 2024E 2025E 2026E
매출액 7,527 7,367 7,674 7,968
영업이익 213 299 329 389
EBITDA 461 576 641 705
지배주주순이익 93 163 176 216
EPS 21,535 37,745 40,872 50,116
순차입금 1,210 1,208 1,275 1,140
최악의 업황이지만, 반등을 기대할 수 있는 시기
Huahai(4만톤, 2Q24)와 Hengsheng(3만톤, 3Q24)의 증설 및 부진한
수요, 높은 재고일수 등 아직 대외환경은 어둡지만, 1) 현재 스판덱스
가격이 역사적 저점 수준이고 4Q엔 낮아진 BDO 가격이 원가로 반영
될 것이란 점, 2) 미국 기준금리 인하 및 중국의 재정정책 등 최근 소비
회복에 긍정적인 대외 환경 변화, 3) 1H25 예정된 신규공장 가동(5만
톤) 등 기대할 수 있는 요인들도 존재한다. 4) 업황 부진으로 최근 중국
스판덱스 업체들의 가동률이 하락하기 시작했다는 점 역시 판가를 지
지할 수 있는 요인이다. 업황은 최악이지만, 이는 더 이상의 악화보단
개선을 기대할 수 있는 이유기도 하다

투자의견 Buy 유지, 목표주가 43만원으로 하향
효성티앤씨의 목표주가를 48만원→43만원으로 하향한다. 최근 판가의
하락을 반영해 2024~’25년 실적 추정치를 -12% 하향했기 때문이다.
목표주가는 현재 부진한 업황을 반영해 과거 5년 평균 EV/EBITDA
3.8배에 15% 할인한 3.2배를 적용했다. 저가제품의 높은 재고와 공급
증가로 인해 중국 스판덱스 가격은 바닥수준까지 도달했다. 이에 2024
년 예정되었던 스판덱스 증설 중 일부가 연기되었으며, 가동률 또한 7
월 88% → 8월 87% →9월 84%로 점차 하락하고 있어 현 상황에선
추가 악화보다 점진적인 회복을 기대하는 것이 타당하다. 3.6배에 불과
한 EV/EBITDA로 인해 밸류에이션 매력도 충분한 만큼 투자의견
BUY는 유지한다