미래에셋증권 차별화된 컨셉은 분명한 강점

투자의견 중립, 목표주가 5,500 원으로 커버리지 개시
미래에셋생명에 대해 투자의견 중립, 목표주가 5,500 원으로 커버리지를 개시한다. 목
표주가는 24E BVPS 14,020 원에 Target PBR 0.4 배를 적용해서 산출했다. 지속적
인 대주주 지분 매입에 힘입어 전반적인 주가 상승 나타났으나 제도 측면의 개선 및 투
자손익 변동성 완화가 확인되기 전까지는 펀더멘털과 주가 간 괴리가 불가하다고 판단
함에 따라 투자의견 중립을 제시한다. 투자리스크로는 1) 제도 측면의 불확실성, 2) 해
약환급금준비금 등으로 인한 배당재원 측면의 제약, 3) 낮은 유통주식 등을 제시한다.

특별계정 중심의 차별화된 사업 구조
미래에셋생명은 1) 상대적으로 과거 고금리 확정형 보험 부채와 관련된 부담이 크지 않
다는 점에서 K-ICS 비율 등 제도 측면의 불확실성이 상대적으로 작을 것으로 예상되
며 2) 변액보험/퇴직연금 등 특별계정 중심 사업 구조를 보유하고 있어 기본적으로 적
립금 잔고에 기반한 Fee-biz 중심의 안정적인 수익 구조를 기대할 수 있을 것으로 예
상된다. IFRS17 회계 기준에서 변액보험 등이 VFA 모형을 적용한 보험부채로 반영됨
에 따라 과거 IFRS4 회계기준과 달리 이러한 변액 관련 수수료이익이 CSM, 투자손
익 등에 반영되고 있는 만큼 Fee biz 측면의 실적 기여도를 명확하게 확인하기는 쉽지
않지만 기본적으로 적립금 규모에 기반한 이익 창출 기반 확대라는 컨셉은 확실하게
이어지고 있다고 판단한다. 금리 변화에 따른 K-ICS 관련 부담이 적고 증시 개선 등
에 따라 변액보험 시장 확대 등을 기대할 수 있는 만큼 생보사 중에서는 금리 하락 시
점에 상대적으로 유리한 포지션에 위치해 있다고 판단한다. 보장성보험의 경우 마진 높
은 건강보험 중심 판매 확대를 추진하고 있으며 단기납종신 등에 대한 제한적인 판매
로 향후 규제 관련 불확실성도 전반적으로 제한적이라고 판단한다.

2024E 순이익 1,254 억원(+0.4% YoY) 전망
미래에셋생명의 24E 순이익은 1,254 억원(+0.4% YoY)를 전망한다. 23 년 말 채권
교체매매 기저효과 존재하나 2Q24 중 해외 상업용 부동산 관련 손익 부진 영향으로
둔화된 실적 추세가 이어질 전망이다. 향후 증시 활성화에 따른 변액시장 확대, 투자손
익 변동성 완화, 제도 개선 확인 후 본격적인 Upside 기대 가능하다고 판단한다.