녹십자 2025년 Alyglo 기반 구조적 성장의 첫 발걸음

WHAT’S THE STORY?
2025년 outlook: 2025년 매출액 1조 8,827억원(+11.4% y-y), 영업이익 971억원(+91.5% y-y)
추정(컨센서스; FnGuide 매출액 1조 8,945억원, 영업이익 977억원). 미국 Alyglo 매출액은
1,746억원(+191.9% y-y)으로 추정. 녹십자의 면역글로불린 제품인 Alyglo(IVIG 10%)의 미국
매출 전망은 여전히 긍정적. 미국 Alyglo(IVIG 10%)는 8월부터 본격 판매 개시. 현재 주요
3대 PBM(Cigna(CI US), United Healthcare(유나이티드헬스 그룹(UNH US)), Express Scripts)
과의 계약이 완료되었으며, 6곳의 PBM/GPO, 11곳의 SP와 계약을 체결하면서 미국 내 사보
험 가입자의 80% 확보. 2024년 Alyglo 매출액 598억원 전망(3분기 306억원 기록, 4분기
292억원 -4.5% q-q 예상). 미국향 혈액제제(HS Code 3002.12.3000) 7월부터 11월까지 누적
4천7백만달러 기록. 하반기에는 미국향 혈액제제 수출이 월별 변동성이 컸으나, 2025년에
는 매월 균등 출하 예상. 미국 면역글로불린 수요 증가로 미국 내 혈액원 인수 추진(1H25
인수 목표). 혈액원 추가 확보되면 2025년 Alyglo 추정치 상향 조정.
혈액제제 시장 현황 업데이트: 미국 면역글로불린 시장은 1) Off-label 처방 확대로 공급 부
족, 2) Off-label 처방에도 보험 급여 가능, 3) 브랜드가 아닌 성분 처방 가능. 이러한 특징으
로 후발 업체의 면역글로불린 매출도 빠르게 성장 중. 후발 주자인 ADMA 바이오로직스
(ADMA US, 시가총액 45억 달러)는 2024년 3분기 1억 1,980만 달러 매출(+78% y-y) 기록,
이러한 성장은 주력 제품인 면역글로불린 ASCENIV의 수요 증가와 고마진 제품 포트폴리오
확대에서 기인. 따라서 녹십자 역시도 미국 면역글로불린 시장에서 성장의 기회를 잡을 수
있을 것으로 판단.
투자의견 BUY, 목표주가 21만원으로 상향: 12M Fwd(1Q25-4Q25) EBITDA 1,742억원에 제약
사 평균 EV/EBITDA 14배 적용, 원 달러 환율 상승 반영한 Alyglo 가치 반영하여 목표주가
상향 조정. 2024년 자회사 코로나19 진단/백신 매출 감소, 러시아 우크라이나 전쟁 및 이집
트 외환위기에 따라 헌터라제 수출 감소, 독감 백신 경쟁 심화, 기술 도입 및 임상 진전에
따른 R&D 비용 증가 등으로 영업이익 부진 지속. 2025년에는 Alyglo 미국 매출의 가파른
성장과 함께, 헌터라제 매출 회복, 백신 품목 다변화(수두 백신, 탄저균 백신, BCG백신)로
실적 개선 전