GS건설 3Q24 Re: 보다 선명해지고 있는 개선의 흐름

투자의견 Buy, 목표주가 24,000원 유지
GS건설에 대해 투자의견 Buy와 목표주가를 기존 24,000원을 유지한다. 목표주가는
12개월 선행 BPS에 Target P/B 0.45배를 적용한 것이다(최근 3년 P/B 중하단).
2023년, 2024년 많은 분양 물량을 소화하며 주택 부문 믹스 개선이 경쟁사 대비 빠를
것으로 예상된다. 플랜트 부문과 신사업 부문의 매출 성장도 2025년 돋보일 것으로
보인다. 2025년 영업이익은 전년대비 55.6% 증가할 것으로 예상된다.
영업활동현금흐름 개선으로 유동성 이슈도 제한적일 것으로 예상된다. 기업의 손익 및
재무구조의 개선 흐름이 나타나고 있어 긍정적인 관점을 유지한다.
3Q24 영업이익 컨센서스 소폭 하회
GS건설의 3Q24 매출액은 3.1조원(+0.1% YoY), 영업이익은 818억원(+36.0 YoY,
OPM 2.6%)을 기록했다. 영업이익은 시장 컨센서스를 소폭 하회했다(-6%).
건축/주택 2.2조원(+1.1% YoY), GPM은 7.3%(+2.3%p YoY)을 기록했다. 2023년 이전
착공 현장의 매출 비중이 40% 수준으로 공사비 상승의 영향이 지속되고 있다. 주택
도급 원가율은 90% 중반을 기록한 것으로 파악되고, 일부 준공 정산 효과로 마진을
방어할 수 있었다. 플랜트 부문은 매출액은 1,024억원(+9.3% YoY), GPM은
8.7%(+5.1%p YoY)를 기록했다. 사우디 Fadhili(도급액 1.7조원)의 매출 기여가 커지고
있고, 마진에서 특별 요인이 없었다. 신사업 부문의 매출은 3,610억원(-1.9% YoY),
GPM은 10.5%(-6.1%p YoY)를 기록했다. 베트남 부문 매출의 기저(-358억원 YoY)로
매출 규모와 마진이 전년동기대비 줄었지만, GS이니마 매출은 늘어났다(+30.2% YoY).
영업외수익에서 주택 부문 지분 투자의 매각 이익으로 1,277억원의 이익이
반영되었다. 이에 3Q24 순이익은 1,186억원으로 컨센서스 363억원을 크게 상회했다.
2024년 3분기 누적 분양 물량은 12,587세대로, 일부 프로젝트가 2025년으로
이연되며 연간 가이던스는 기존 19,880세대에서 15,500세대로 줄었다. 신규 수주는
3Q24 누적 13조원으로 2024년 가이던스 13.3조원을 거의 달성했다.
2025년 개선의 방향은 선명하다
GS건설은 주택 부문의 매출 잔고에서 2021, 2022년 착공 현장은 40%, 2023년,
2024년 현장은 60%를 차지하고 있다고 밝혔다. 분양 경기 악화에도 2023년
2.2만호, 3Q24 누적 1.3만호를 분양한 것이 믹스 개선에 긍정적인 영향을 줄 것으로
예상된다. 2025년 하반기에는 주택 마진 개선의 가능성이 높다. 당사 추정 2025년
주택/건축 마진은 9.8%(+1.0%p YoY)다. 플랜트 부문 매출액은 사우디 Fadhili
영향으로 향후 3년간 증가 추세가 이어질 것으로 보인다. 또한 신사업 부문에서
베트남 개발 사업에서 2,500억원 이상의 매출 기여가 예상된다. 이에 2025년
GS건설의 영업이익은 전년대비 55.6% 증가한 5,450억원이 예상된다.
3Q24말 GS건설의 현금성자산은 2.8조원, 차입금은 5.3조원으로 순차입금은
2.5조원이다. 순차입금 규모는 2Q24 대비 6,600억원 수준 감소했다. 개발 사업
이익과 입주 현장 증가로 영업활동현금흐름이 개선된 것이 주요 요인이다. 2025년에는
수익성 개선이 기대되고, 사채/차입금 만기 일정을 감안할 때 유동성 이슈는 불거지지
않을 것으로 예상된다. GS이니마의 매각 여부는 아직 결정되지 않은 것으로 파악되고,
유동성 이슈가 크지 않다면 매각을 철회할 가능성도 있다고 판단한다.