종근당 3Q24P 실적 Review: 추정치 부합

투자의견 BUY 및 목표주가 15만원 유지, 2025E(종전 2024E) 당기순이익 X Target P/E 20배 적용(종전 25배)
◼ 3Q24 별도 매출 4,085억원(+3.1%yoy), 영업이익 252억원(-52.5%yoy; OP margin 6.2%): 당사 추정치 소폭 하회
◼ 국내 부문 성장 둔화 및 수익성 하락: 예상된 수준
① 케이캡 코마케팅 계약 종료 후 2024년부터 고덱스(셀트리온제약), 펙수클루(대웅제약)의 코마케팅 시작되었으
나, 저마진의 코마케팅 상품 매출 비중 증가로 GP margin 하락
② 당뇨병 치료제 자누비아의 약가 인하 효과 ③ 글리아티린 소송 관련 충당금 반영 ④ 제품 매출은 성장률 둔화
◼ R&D 부문: 2023년 11월 노바티스에 기술이전한 CKD-510(HDAC6 저해제)은 2025년 노바티스가 향후 임상 계획
을 공유할 것으로 밝힘. 2024년 하반기경 임상 2상 시작을 기대했으나 당초 예상보다 늦어짐
◼ 해외 부문: 2015년 설립했던 인도네시아 합작법인 CKD OTT(PT CKD OPPO PHARMACEUTICALS, 지분율 70%)
흑자 전환 후 이익 성장 중(2024년 반기 기준 매출액 200억원, +111%yoy, 당기순이익 92억원, +379%yoy). 해
외 사업부문의 이익 고성장세가 지속된다면 기업가치 재평가 요인으로 부각될 것
◼ 국내 의약품 시장에서 약가 인하, 건강보험 급여 적용 기준 강화에 따른 처방 성장률 둔화 영향을 받고 있어 단기
적 모멘텀보다 중장기적 관점에서 접근할 것을 권유함, R&D 부문 및 해외 부문 성과가 중요함
◼ 국내 의약품 시장에서 약가 인하, 건강보험 급여 적용 기준 강화에 따른 처방 성장률 둔화 영향을 받고 있어
Target P/E를 하향 조정함. 단기적 모멘텀보다 중장기적 관점에서 접근할 것을 권유함, R&D 부문 및 해외 부문 성
과가 중요함