삼성바이오로직스 3Q24 Re: 조금 더 뚜렷해진 5공장의 모습

3Q24 Review: 로직스, 에피스 모두 호실적, 2분기에 이은 서프라이즈
동사는 3Q24 연결기준 매출액 1조 1,871억원(YoY+14.8%, QoQ+2.6%), 영업이익
3,386억원(YoY+6.3%, OPM 28.5%)을 기록, 컨센서스 매출액 1조 856억원 및
영업이익 3,054억원을 상회하는 호실적을 달성했다.
로직스의 별도기준 매출액은 1조 671억원(YoY+20.9%, QoQ+31.7%), 영업이익
4,447억원(YoY+16.5%, OPM 41.7%)으로, 컨센서스 매출액 9,691억원, 영업이익
4,202억원 및 당사의 추정치(매출액 9,714억원, 영업이익 4,319억원)을 상회하는
실적을 기록했다. 4공장(18만리터)의 상업화 생산이 본격화됨에 따라 추정치보다 빠른
ramp-up이 호실적을 견인한 것으로 판단된다.
연결 호실적에 대한 기여도는 에피스 실적 서프라이즈의 영향이 더 크다. 에피스는
매출액 3,303억원(YoY+26.0%, QoQ-37.7%), 영업이익 679억원(YoY+38.0%, OPM
20.6%)을 달성, 지난 분기 마일스톤을 제외하면 QoQ 매출 +6.8% 및 영업이익
+85.5%의 성장을 기록했다. 마일스톤의 부재에도 유럽에서 새롭게 출시한
스텔라라bs 및 솔리리스bs의 매출이 탑라인 성장을 견인했으며 여전히 연간 계획대비
높은 수준으로 유지되고 있는 환율 역시 각 회사의 실적에 기여했다. 유럽에 이어
미국에서도 ‘25년 스텔라라bs(2월)와 솔리리스bs(미정, Amgen의 Bkemv 3월 출시
예정)의 출시가 가시화 되며 연간 20% 수준의 영업이익률을 기록할 전망이다.
에피스의 연간 매출액 가이던스는 3분기 실적을 반영하여 YoY+40~45%로 상향(기존
20~30%), 로직스 별도 가이던스 상향(+5%p)과 함께 연간 연결실적에 대한 기대치가
높아진 상황이다.
(+) 대형 수주와 4/5공장 램프업 (–) 4Q24 단기적인 수익성 둔화 전망
지난 7월에 이어(1.4조), 동사는 22일, 1.7조 규모의 대형 수주를 공시한 바 있다. 내년
4월, 5공장의 준공을 앞두고 이러한 대형 수주는 1)대량 위탁생산에 대한 견조한 수요
및 2)4/5공장의 빠른 램프업 기대감에 대한 근거를 제시한다. 추가로, 이전 공장의
풀가동 계획을 확인한 후 새로운 공장의 착공을 개시하는 동사의 특성 상,
‘25년에
기대되는 6공장 착공 소식은 5공장 선수주와 빠른 램프업을 보다 명확하게 추정할 수
있는 소식이 될 전망이다. 연간 계획 대비 늘어난 내부거래와 상반기 로직스의 가동률
상승과정에서 발생한 고정비 부담으로 4Q24의 수익성은 소폭 감소할 전망(OPM
31.2%)이다. 다만, 이러한 효과는 램프업에 따라 제거될 전망이며, 지난 9월 유럽
CHMP의 승인 권고를 받은 아일리아BS의 연내 승인이 예상됨에 따라 4분기 에피스
실적에 반영될 마일스톤(약 400억원 추정) 효과로 연결기준의 수익성 둔화는 제한적일
전망이다.
투자의견 Buy, 목표주가 1,250,000원 상향
동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 1,250,000원으로 상향한다. 5공장 랩프업
속도를 4공장과 유사하게 조정하여 목표주가 산출에 근거가 되는 ‘27년 EBITDA의
현가를 약 7% 상향하였다. 새롭게 산출한 로직스의 영업가치는 79조원(기존
74조원)이다. 예상되었던 가이던스 상향보다 주목이 필요한 것은 4공장의 빠른
램프업과 우호적인 수주 환경이다. 대량 위탁생산에 대한 높은 수요를 바탕으로 빅파마
고객사를 넓혀나가고 있는 동사의 업황은 4공장의 풀가동과 5공장의 램프업을
가속화할 전망이다.