HK이노엔 케이캡이여, 미국행 급행열차를 타라

3Q24 실적 컨센서스 눈높이 하향 조정
3Q24 실적은 매출액 2,260억 원(YoY +4.8%, QoQ +3.0%), 영업이익 226억 원
(YoY +0.9%, QoQ -7.1%, OPM 10.0%)으로, 매출액과 영업이익 컨센서스를 각
각 -2.8%, -9.6% 하회할 것으로 추정한다.
수액제: 3Q24 매출액 344억 원(YoY +6.4%)으로 추정한다. 의료 파업 영향이
있음에도 1분기와 2분기에 보여준 것처럼 매출 타격을 최소화할 것이다.
‘케이캡’: 3Q24 매출액 367억 원(YoY +11.5%)으로 추정한다. 처방실적은
3Q24 504억 원(YoY +26.0%)을 기록하며 좋은 모습을 보였으나, 8월 정제 공
장 가동 중단에 따른 실제 물량 출하 지연이 발생하며 좋은 흐름이 동사 매출
액으로 직결되지는 못했다. 이러한 효과는 4Q24로 매출액이 더해지며 연간 매
출액 규모가 줄어드는 것은 아닐 것으로 판단한다.
‘컨디션’: 3Q24 매출액 140억 원(YoY -6.0%)으로 추정한다. 병(drink) 제형보
다 스틱 및 환(non-drink) 제형 판매 비중이 상승하며 외형이 줄어드는 모습
을 보일 것이다. drink 제형이 판가가 높아 외형 성장과 마진 개선에 도움이 되
지만, 간단하게 챙겨 먹을 수 있는 non-drink의 강세가 이어지고 있다.
매출총이익률: 3Q24 GPM 48.7%(YoY +3.5%P)로 추정한다. 순환기계, 당뇨병
치료제 매입과 관련하여 약 10억 원의 재고자산평가손실이 매출원가에 더해질
전망이다.
. Let’s go, K-CAB, Let’s go, 목표주가 상향
선행 4개분기 EPS 2,700원에 목표 PER 20배를 적용한 주당 영업 가치 53,990
원과 ‘케이캡’의 주당 미국 비영업 가치 19,474원을 합산하고, 주당 순차입금
10,470원을 차감한 목표주가 63,000원을 제시한다(기존 52,000원 대비
+21.2% 상향 조정). 최근 ‘Voquezna’의 비미란성 식도염 적응증 허가와 월별
처방 건수 증가에 따라 해외 peer 업체인 Phathom Pharma의 6개월 주가 수
익률이 +78.5%를 기록하며 P-CAB 신약이 미국 시장에서 통한다는 것이 입증
되고 있다. 동사의 파트너사의 결정에 따라 비미란성 식도염 3상 데이터 발표
가 확실치는 않은 상황이다. 다만, 미란성 식도염 3상 종료,
‘케이캡’ 장기 복용
안전성 데이터 확보, 미국 FDA 허가 신청, 유럽 L/O 체결 등 다수의 모멘텀이
`25년에 동사를 기다리고 있다. 단기 실적 부진이 오히려 `25년부터 보여줄 회
사의 모습에 적극적으로 투자할 수 있는 기회가 될 것으로 판단한다. 커버리지
중견제약사 내 TOP PICK 의견을 유지한다