두산밥캣 혼돈 속 실적과 밸류에 대한 고민

3Q24 Preview: 생산량 감소와 딜러 리스토킹 종료
두산밥캣의 3Q24 실적은 매출액 2조 1,990억원(YoY -7.1%), 영업이
익 2,155억원(YoY -27.6%, OPM 9.8%)을 기록할 것으로 추정한다. 2
분기에 이어 금리 인하 대기 수요로 인해 리테일 판매가 부진할 것으
로 판단한다. 수주잔고는 Core 제품 기준 3개월 수준으로 내려가고,
딜러재고는 4개월 수준으로 올라와 모두 과거 평균으로 회귀했을 것으
로 추정한다. 금리나 프로모션 관련해 특별히 달라질 요인은 없어 PSD
는 매출 대비 12.5% 수준으로 추정한다. 2분기 컴팩트 장비 생산량은
업황 둔화로 인해 22,400대(OEM 제외)로 YoY -18%, QoQ -11%
감소했다. 3분기도 조업일수 감소 및 리테일 둔화로 인한 생산량 감소
를 예상하며, 고정비 부담 확대로 OPM도 10% 미만으로 추정한다.
주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월
절대수익률 18.0 -24.0 -14.2 -22.9
상대수익률(KOSPI) 17.1 -18.6 -10.5 -22.2
(단위: 십억 원, 원, %, 배)
포괄적 주식교환 철회, 밸류에이션은 6배 이하
8/29 동사는 두산로보틱스와의 포괄적 주식교환 계획을 철회한다고 공
시했다. 여전히 두산에너빌리티가 두산밥캣 지분을 보유한 신설법인을
인적분할한 후 두산로보틱스가 이를 합병(밥캣 지분 46%)하는 방식의
개편은 진행되나, 밥캣 입장에서는 일단 로보틱스의 100% 완전 자회
사가 된 다음 상장폐지될 가능성이 사라졌다. 동사는 계약 해제 결정
사유를 주주 및 시장의 부정적 의견이 강하기 때문이라고 설명했는데,
실제로 최초 공시일 대비 주가는 20% 이상 하락했다. 현재 동사의
12MF P/E는 실적 추정치 하향 조정을 반영하더라도 5.8배로, 글로벌
Peer(표2 참고) 대비 격차가 크게 벌어졌다. 향후 업황 턴어라운드 시
점 및 그룹 재편 진행 상황을 지속 모니터링할 필요가 있다.
투자의견 ‘Buy’ 유지, 목표주가는 57,000원으로 하향
두산밥캣에 대한 투자의견 ‘Buy’는 유지하나 목표주가를 57,000원으로
하향한다. 당장 하반기 실적 개선을 기대하기는 어려운 상황이나, 미
대선 이후 내년 금리 인하 대기 수요의 구매 전환과 미국 주택 착공 개
선을 기대하며 현 밸류에이션이 부담스러운 수준은 아니라고 판단한
다. 목표주가는 변경된 실적 추정치를 반영한 12MF EPS에 글로벌
Peer들의 12MF P/E 평균을 35% 할인한 8.0배를 Target P/E로 적용해
산출했다. 향후 그룹 차원에서 동사가 어떻게 활용될 것인지에 대한 불
확실성 잔존을 고려해 할인율은 기존 30%에서 35%로 확대 적용했다