HDC현대산업개발 또 다시 찾아와버린 저가 매수의 기회

투자의견 Buy, 목표주가 32,000원 유지
HDC현대산업개발에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 32,000원을 유지한다.
목표주가는 12개월 선행 BPS에 Target P/B 0.64배를 적용한 것이다. 목표주가에
해당하는 P/E는 7.3배다. HDC현산의 주가는 8월 고점 대비 20% 하락했다. 최근 주가
상승이 가팔랐고, 그에 반해 업황 부진이 지속되고, 대출 규제 우려감도 반영된 것으로
보인다. 하지만 서울원 프로젝트는 11월 착공이 예정되어 있고, 수원 아이파크
10~12단지의 준공에 따라 당장 2025년부터 EPS가 크게 증가(+77% YoY)하고,
높아진 EPS 레벨은 최소 2027년까지 유지될 수 있다는 점에 주목할 필요가 있다.
2025년 예상 EPS 기준 현재 주가는 P/E 4.3배에 불과하다. 또한 경쟁사 대비 매우
안정적으로 유지되고 있는 PF 우발채무 리스크와 개선되고 있는 재무 상황도 매우
긍정적인 요소다. HDC현대산업개발을 건설업 Top pick으로 유지하고, 매수를 추천한다.
3Q24 영업이익 컨센서스 하회 예상
연결기준 3Q24 HDC현산의 매출액은 1.1조원(+7.4% YoY, 이하 YoY), 영업이익은
488억원(-21.3%, OPM 4.4%)이 예상된다. 영업이익은 컨센서스 600억원을 18%
하회할 것으로 추정된다. 외주주택 매출액은 7,085억원(+0.5%), GPM은
11.6%(+1.9%p)가 예상된다. 올림픽 파크 포레온 공사가 마무리 단계에 접어들었지만,
잠실 진주, 이문 3구역 등 대형 현장의 기성률이 상승하며 외주주택 매출은
전년동기와 비슷한 수준이 예상된다. 자체주택 매출액은 750억원(+115.5% YoY),
GPM은 14.1%(+13.2%p YoY)가 예상된다. 매출액 증가는 진행 기준으로 매출을
인식하는 청주가경 6단지(946세대)의 공정률 상승을 감안했다. 일반건축의 매출액은
1,725억원(+15.9%), GPM은 -4.7%(-10.3%p)가 예상된다. 최근 준공한 프로젝트의
정산 과정에서 추가 비용이 발생한 것으로 파악된다.
4Q24부터 이익 체력이 높아질 것, 개선되는 재무구조에도 주목
4Q24부터 HDC현산의 이익 레벨은 올라갈 것으로 예상되는데, 서울원 프로젝트와
수원 아이파크 준공의 영향이다. HDC현산의 자체 사업인 서울원 프로젝트(광운대 개발
사업, 사업비 4.5조원)는 11월 중순 분양이 예정되어 있다. 분양가 산정 역시 비슷한
시기에 결정될 것으로 보인다. 총 사업비 중 2조원 후반이 진행률 기준에 따라 매출이
인식된다. 2025년에만 약 5,000억원 수준의 매출 기여가 예상되고 GPM 역시 20%
중반 수준의 고마진이 예상된다. 또한 인도 시점에 매출이 인식되는 수원 아이파크
10단지(아파트 128세대)의 입주는 2024년 11월, 11, 12단지(오피스텔 각각 208,
221실)는 2025년 중반에 예정되어 있다. 수원 아이파크 역시 합산 4,000억원 이상의
매출 기여가 예상된다. 자체주택 중심의 매출 성장으로 2025년 HDC현산의 매출액과
영업이익은 각각 5.3조원(+22.0% YoY), 4,116억원(+81.3% YoY)가 예상된다.
HDC현산은 타사 대비 PF 우발채무(2Q24 기준 3,500억원)가 매우 안정적으로
관리되고 있고, 재무 구조 역시 개선되고 있어(별도 기준 순차입금 5,000억원 목표,
2Q24 1.0조원), 업황 부진 장기화에도 안정성을 기대할 수 있다. 또한 중장기
배당정책(2024~2026년 별도 당기순이익의 20% 이상) 설정으로 2025년부터
늘어나는 이익 레벨이 배당에도 반영될 것으로 예상된다. 당사가 예상하는 2025년,
2026년 배당금은 주당 각각 700원, 1,000원이다.