메리츠금융지주 PER 10 배를 향해

목표주가 114,000 원으로 상향
메리츠금융지주의 목표주가를 1) 우려 대비 양호한 PF 관련 부담, 2) 금리 하락에 따른
증권 자회사 실적 개선 등에 기반한 실적 전망 상향 및 3) 해약환급금준비금 이슈로 주
주환원 제약이 존재하는 다른 보험사와 달리 증권 자회사 배당을 활용할 수 있다는 강
점 등을 반영하여 114,000 원으로 상향한다. 목표주가는 24E BVPS 52,286 원에
Target PBR 2.19 배를 적용했으며 목표주가 기준 24E PER 은 약 9.4 배에 달한다.
가장 효율적인 자본 배분 원칙 보유
메리츠금융지주의 자본 배분 메커니즘의 핵심은 자본을 배분했을 때 리턴이 가장 효율
적인 곳 위주로 자본을 사용하는 것이다. 내부 투자수익률과 PER 의 역수(주가에 내포
된 Implied CoE)를 비교하여 내부 투자 및 주주환원 여부를 결정하고, 주주환원에 있
어서도 CAPM 으로 산정한 이론적 CoE(약 10% 수준으로 분석)와 자사주 매입/소각
의 수익률이라 할 수 있는 PER 의 역수(Implied CoE)를 비교하여 자사주 매입/소각과
현금배당 여부를 결정하는 등 모든 의사결정을 주가와 수익성을 중심으로 하고 있음을
확인할 수 있다. 증시 내 효율적 자본 배분을 골자로 하는 밸류업 프로그램에 가장 부
합한다고 판단하며 향후 주가에 내포된 Implied CoE 와 이론적 CoE 가 일치하는 PER
약 10 배까지 지속적으로 Upside 를 노려볼 수 있을 것으로 전망한다.

메리츠금융지주의 2024E 지배순이익은 2 조 3,798 억원(+17% YoY)를 전망한다. 동
사의 핵심 자회사인 화재의 경우 1) 의료 파업 등에 따른 견조한 예실차 손익, 2) 이자
손익 중심의 견조한 투자손익 등을 통해 자동차보험 실적 부진 등을 상쇄할 것으로 예
상되며 증권도 1) 선별적인 부동산 PF 딜 재개 및 기업금융 딜 확대, 2) 금리 하락에
따른 트레이딩 손익 개선 등을 바탕으로 지속되는 부동산 PF 및 해외부동산 관련 우려
에도 개선된 실적이 전망된다. 하반기 중 추가적인 자사주 매입/소각을 예상하며 배당
가능이익 측면의 제약으로 연간 6,400 억에 머물렀던 23 년과 달리 자본준비금 감액
에 따라 2.1 조 규모의 추가 여력이 확보된 만큼 전년 수준을 상회하는 자사주 매입/소
각 규모를 기대해볼 수 있을 전망이다.