삼성전자 4Q24 Preview: 동상이몽은 그만할 때

4분기 실적은 컨센서스 하회 전망
4분기 추정치는 매출액 74.5조, 영업이익 7.3조원으로 컨센서스 매출액 77.9조,
영업이익 8.9조원을 각각 4%, 18% 하회할 것이다. 모바일, PC 고객사를 중심으
로 다시금 재고 조정이 시작돼 컨벤셔널 메모리 수요가 예상보다 낮은 것으로 추
정한다. HBM의 경우 N사 외 고객 판매로 전분기 대비 HBM 판매 수량은 70%
이상 증가하겠지만, 전체 디램 bit growth는 저조한 컨벤셔널 디램 수요로 인해
가이던스를 하회할 것이다. 파운드리 역시 가동률 회복 지연과 일회성 비용 발생
으로 적자를 지속할 전망이다.
삼성을 위해서도 삼성의 공급 조절이 중요
24년에 이어 25년에도 IT 하드웨어 세트 수요는 YoY 한 자리 수 초중반%의 미
약한 성장에 그칠 것이라는 전망이 우세하다. 메모리 반도체 측면에서는 24년과
마찬가지로 수량 기반의 성장이 제한되기 때문에, 이에 맞춰 공급을 제한하고
ASP 하락을 방지하는 전략이 필수적일 것이다. 이를 위해 가장 중요한 것은
Capa가 가장 큰 삼성전자의 공급 조절이다. 공급 과잉으로 인한 ASP 하락 위험
은 HBM과 같은 고부가가치 메모리 제품보다 컨벤셔널 메모리에 더 악영향을 주
게 된다. 컨벤셔널 메모리 비중이 상대적으로 높은 동사 비즈니스 구조를 고려할
때 25년 공급 조절을 통한 수익성 위주 경영이 무엇보다 중요한 시점일 것이다.
목표주가는 하향, 매수 의견은 유지
실적 추정치 변경과 N사향 HBM 진입 시점 지연을 반영해 목표주가를 기존
83,000원(12MF BPS, 목표PBR 1.4배)에서 7% 하향한 77,000원(12M BPS,
목표PBR 1.3배)로 조정한다. AI와 HBM 중심의 업사이클에서 소외된 것이 동사
주가 하락의 주 요인임을 고려할 때, 하반기 이후 N사 진입 시점이 가까워질수록
이 같은 디스카운트 요인이 해소될 것으로 예상한다. 4분기 부진한 실적으로 인해
단기적으로 주가가 추가적으로 하락할 가능성 있으나 전 저점 부근에서 바닥을 지
지할 수 있을 것이다.