엔씨소프트 계속될 탑라인 성장 시도와 예정된 고정비 절감

NDR 후기: 2025년 이루어질 이익 정상화
1H24 진행된 권고사직, 4Q24 진행중인 희망퇴직을 포함한 인력 구조조정을 통해 1Q25까
지 2024년 초 대비 연결 기준 인원수 약 1천명의 감소가 이루어질 것으로 추정. 전사적인
체질 전환은 단순 고정비 감축에만 집중되는 것이 아니라, 분사 시행 스튜디오들의 경우
성과의 측정을 분사된 자회사의 이익 기준으로 산정함으로써 신작의 출시 지연을 억제하고
구성원들의 이익 성과에 대한 의욕을 고취시켜 hit-ratio 상향 요인으로 작용할 것으로 예
상. 이에 따라 2025년 출시 예정 대작인 택탄(MMORTS, 1H25), 아이온2(MMORPG,
2H25), LLL(슈팅, 2H25)를 포함한 5종 신작의 지연 가능성은 낮아진 것으로 판단.
2025년 탑라인 성장 기여는 3Q24 리니지 M을 중심으로 한 기존작들의 매출 감소세 완화
와 기대 이상의 트래픽을 보여주고 있는 Throne and Liberty(글로벌) 성과, 24년 12월 4일
밤 출시 예정인 Journey of Monarch(리니지 IP 기반 신규 장르 게임, 사전 예약 800만 달
성)으로 1H25 이익 턴어라운드를 확인할 수 있을 것으로 예상하며, 택탄(2Q25 출시 가
정) 및 아이온2(4Q25 출시 가정) 출시를 통해 본격적인 영업 레버리지 효과를 누릴 수 있
을 것으로 예상. 주요 대작 외에도 2nd Party 퍼블리싱 전략의 일환인 브레이커스(빅게임스
튜디오 개발, 2H25), 레거시 IP 기반 스핀오프 게임(1H25)를 통해 자체 대작 출시 사이 공
백기의 매출 유지 요인으로 작용할 것으로 전망.
투자의견 Trading Buy 유지 & 목표주가 271,000원으로 상향
목표주가 271,000원으로 상향(종전 255,000원), 투자의견은 Trading Buy 유지. 목표주가
상향은 25년 순이익 추정치 3,015억원(종전 2,943억원)에 글로벌 게임사 25년 PER 평균
인 17.8배를 target PER로 적용함에 따름. 이익 추정치 상향은 출시일이 확정된 Journey of
Monarch 및 스튜디오 체제 하 1H25 출시 예정인 택탄의 매출 추정치를 상향함에 따름.
24년 12월 4일 출시 예정으로 25년 성과가 온기 반영될 Joutney of Monarch의 초기 성과
에 따라 주가의 변동성이 클 것으로 예상되어 투자의견 Trading Buy를 유지하나, 중기적
이익 정상화 방향성은 건전하게 형성된 것으로 판단. 2025년 중 출시될 퍼블리싱 라인업이
추가로 발표되거나 M&A 계약이 성사될 경우 이익 추정치 및 주가의 동반 상승 트리거로
작용할 수 있을 것으로 기대.