휴젤 숫자로 증명한 톡신 수출의 성장성과 수익성

3Q24P Review: 톡신 수출 고성장으로 어닝서프라이즈
3Q24 잠정 매출액 1,051억원(+24% yoy), 영업이익 534억원(+54% yoy)으로 컨센
서스 대비 매출 6%, 영업이익 21%를 상회하는 어닝서프라이즈를 기록했다. 사업부문
별 매출은 톡신 647억원(+41% yoy), 필러 299억원(-4% yoy)를 기록했는데, 이번
분기 매출에 미국 첫 톡신 선적 매출 약 100억원이 반영된 것으로 추정된다. 매출총
이익률은 79%(+1%p yoy)로 수익성이 좋은 미국 매출이 분기 약 10% 비중을 차지
하면서 개선되었고, 영업이익률은 51%(+10%p yoy)로 소송관련 비용이 큰 폭으로 축
소되는 등 판관비 통제 효과로 큰 폭 개선되었다.
미국 톡신 출시 성과에 대한 관심 지속
휴젤에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가는 2025F 예상 실적 및 타겟 멀티플
상향(미국/유럽 등 글로벌 탑 의료기기 시장으로 진출로가 확보된 피어기업 클래시스,
파마리서치의 2025F PER 평균을 10% 프리미엄 적용) 조정으로 380,000원으로 상
향한다. 당사는 미국 진출 초기 매출 가정을 위해 미국 시장 3강 구도(엘러간, 갈더마,
멀츠) 이후 시장에 진입한 에볼루스와 레반스 사례를 참고해(2024.10.29 발간한 ‘미
국, 기회의땅: 수출 성과 확인하면서 바스켓 투자’ 레포트 참고) 수출 첫해 매출 400억
원(M/S 2% 가정) → 출시 +1년 600억원(M/S 3% 가정) → 출시 +2년 800억원
(M/S 4% 가정)을 예상한다.
52 주 최고가/최저가 321,000 / 135,500 원
90 일 일평균거래대금 322.2 억원
4Q24 예상 미국 매출은 분기 중 오피셜 런칭, 추가 선적을 가정해 70억원을 반영했
다. 이번 분기 실적에서 기대치를 상회하는 미국 초도 매출을 달성한 것으로 추정되고,
당사가 제시한 매출 가정은 회사측에서 제시하는 미국 진출 3년차 볼륨 기준 시장점유
율 10%(이를 휴젤 매출로 환산하면 약 1,500억원 추정)보다 보수적인 예상치이기 때
문에, 분기 미국 수출 성과를 확인하면서 추가적인 예상 실적 상향조정과 멀티플 리레
이팅이 가능할 것으로 판단한다.