호텔신라 수요 저조에 따른 할인율 상승과공항 임차료 상승으로 부진

투자의견 BUY를 유지하며 목표주가 58,000원으로 27% 하향
투자의견 BUY를 유지하며 목표주가를 58,000원(25년 EV/EBITDA 17배)으로
27% 하향. 목표 EV/EBITDA 17배는 현재 면세점 산업의 부진한 상황을 고려
하여 면세점 산업 정상화 구간의 EV/EBITDA 21배를 20% 할인하여 산출
TR 부문 수익성 훼손 이유는 방한 외국인 수 회복에도 불구, 면세점 이용회복
율이 여전히 부진하여 할인율이 크게 상승한데 있기 때문. 상반기 흑자였던
국내 공항이 적자 전환한 것도 결국 면세 구매액 회복이 뒤따르지 않고 있기
때문. TR 수익성 회복을 위해서는 중국 소비 경기 회복도 필요하지만 해외 여
행객의 면세 쇼핑액이 다시 크게 늘어야 하는 상황으로 주가가 회복하는데 시
간이 필요할 것으로 판단. 다만 주가가 이미 부진한 업황을 반영하고 있어서
BUY 의견 유지
3Q24 Review: 할인율 상승, 공항 임차료 상승으로 부진 지속
매출액과 영업이익은 각각 1조 162억원(+0%, yoy), -170억원(적전, yoy) 기록
[TR] 매출액 증가율 yoy -0.1% 기록. 3분기 국내 시내점 매출 성장률은 8%
증가하며 시내 면세점 평균 매출 성장율이 -7%였던 것에 비해 양호. 공항 매
출액은 국내 영업면적 확대 불구 면세점 매출이 6% 감소. TR 영업이익 -387
억원으로 전년동기의 -163억원 대비 적자 확대. 이는 올해 계속되는 해외 공
항 영업 적자(약 130억원 내외 추정)에 인천공항 4기 운영 1차 그랜드 오픈에
따라 임시 매장의 정규 매장 전환으로 임차료 부담이 늘면서 국내 공항도 적
자 전환하였기 때문. 여기에 중국 소비 경기 부진에 따른 수요 저조로 시내점
할인율 상승이 적자 확대 원인으로 작용 [호텔&레저] 매출액 yoy 3% 증가, 영
업이익 yoy 10% 감소. 해외 여행 증가로 서울 및 제주 ADR 하락하며 영업이
익 감소