투자의견 BUY 및 목표주가 44만원 유지, 목표주가는 2025E 순이익(종전 2024E) X Target P/E 27배(종전 30배)
◼ 경영권 분쟁 중인 것을 감안하여 목표주가 산정에 적용하는 Target P/E를 종전 30배에서 10% 할인함. 연초부터
지속되고 있는 경영권 분쟁이 장기화된다면 한미약품의 기업 역량이 훼손될 가능성이 존재한다고 판단함. 견조한
상반기 실적 성장에도 불구하고 연초 대비 주가가 -13% 하락한 것은 기업역량 훼손에 대한 투자자들의 우려가 주
가에 반영되고 있기 때문. 11월 7일과 11월 11일에 한미사이언스와 한미약품을 대변하는 경영진들이 애널리스트
를 대상으로 IR을 진행할 예정. 당사는 참석 후 한미약품에 대한 투자 전략을 업데이트 할 예정
◼ 3분기 연결 매출액 3,621억원(-0.7%yoy, -4.2%qoq), 영업이익 510억원(-11.4%yoy, -12.3%qoq)으로 하향된 시
장 컨센서스와 유사, 영업이익 기준 당사 추정치 하회. 예상을 하회한 실적은 분기별 지출 변동성 및 일회적 요인이
있었다고 판단함. 상반기에 큰 폭 성장한 것을 포함하면 3분기 누적 영업이익 기준 23%yoy 고성장함
◼ 상반기에 R&D 투자가 줄어든 것에 비해 3분기는 R&D 투자가 증가하였음. 추가로 북경한미 매출액이 중국 홍수
영향으로 처음으로 감소하면서 영업이익이 하락함. 2024~ 2026년 예상 영업이익률을 종전 대비 0.2%p 소폭 하향
조정하였지만 여전히 영업이익률 15%를 상회하는 업계 최소 수준의 수익성이 유지 가능할 것으로 전망함
◼ R&D update: MK-6024(2020년 MSD에 기술이전한 MASH치료제) 글로벌 임상2상 결과는 2025년 말 가시화될
전망, MSD는 MK-6024 글로벌 임상을 2개 추가함. 2025년 말 글로벌 임상2상 결과에 따라 한미약품의 신약 파이
프라인 가치 변동 가능성이 있음. 한편 최근 활발하게 진행 중인 전임상 및 임상 초기 비만치료제 파이프라인들의
가치는 아직 기업가치에 반영하기 이르다고 판단하여 목표주가 산정에 반영하지 않음
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