에스티팜 3Q24P Review: 올리고 사업 굳건, 연결 자회사 적자

투자의견 BUY 및 목표주가 13만원 유지: 제2 올리고동이 완공되는 2026년 예상 순이익을 현가화 한 값에 Target
P/E 40배 적용
◼ 3Q24P 실적 리뷰: 매출액 612억원, 영업이익 41억원, 영업이익 기준 당사 및 시장 컨센서스 하회
◼ 올리고 사업 굳건: 별도 매출액 572억원(+22%yoy), 영업이익은 98억원(영업이익률 17%)으로 당사 예상치 부합
① 2024년에는 상업화된 제품들의 원료 생산이 급증(3분기 누적 195억원➔535억원), 상업화 원료 매출은 지속적
으로 증가할 것
② 임상시료 생산은 감소(735억원➔ 404억원), 2025.2H 제2 올리고동 완공 이후 임상 시료 생산 다시 증가할 것
◼ 연결 자회사 적자: 해외에서 CRO사업을 영위하고 있는 연결 자회사(지분율 78.7%) 실적이 부진했고, 매출 인식
방법이 IFRS 기준으로 변경되면서 영업적자(약 55억원)를 기록한 것으로 추정됨. 당사는 에스티팜의 해외 CRO 및
신약 개발 부문의 성과가 단기적으로 나타나고 있진 않지만 동 사업부들의 성장 잠재력을 높게 평가함
◼ 글로벌 RNA 치료제 시장이 성장하고 있다는 것이 투자 포인트: 2025년 상업화 올리고 물량 증대 및 임상 물량 증
가가 예상되면서 에스티팜의 기업가치도 지속적으로 상승할 것, 2026년에는 생산 시설 증설 효과가 실적으로 반영
될 전망. 라이텔로, 렉비오의 판매 증가, 2025년 말 최종 임상 결과가 나올 펠라카르센, 올레자르센의 임상 결과가
긍정적일 경우 에스티팜의 주가에 선반영될 것. 당사는 에스티팜의 지속적인 기업가치 상승을 전망함