현대로템 견조한 방산에 철도 더하기

3Q24 Review: 꾸준한 방산 성장 + 철도사업의 흑자전환
동사는 당분기 매출액 1.1조원(QoQ -0.1%, YoY +18.0%), 영업이익 1,374억원(QoQ
+21.9%, YoY +234.2%, OPM 12.6%)을 기록, 영업이익 컨센서스를 큰 폭으로 상회했
다. 디펜스솔루션은 전분기 대비 높은 수출 비중(2Q24 62% Vs. 3Q24 70%)을 기록
하며 꾸준한 성장세를 시현하였다. 레일솔루션은 연초부터 지연된 주요 파이프라
인의 개시 효과를 확인, 당초 BEP 수준이 추정되었으나 실제로는 150억원의 영업
이익을 기록하면서 주요 사업부문이 모두 기여한 실적 서프라이즈였다.
업종 내 디스카운트의 해소 기대: 수주잔고 성장 + 수출국 확대
현재 폴란드향 K2 2차 계약이 막바지로, 연내 체결 가능성이 높다. 수 차례 지연됨
에 따라 계약성사에 대한 우려 일부 존재하나 오히려 K2 외 항목 추가 요청이 현
지 언론을 통해 확인되며 금액은 기존 4조원 대에서 6조원 이상이 될 것으로 예상
된다. 최근 폴란드는 금융지원 없이 한국산 무기 구매를 결정하는 등 높은 무기
수요를 내비치고 있어 연내 2차 계약 체결 및 금액 상향 가능성을 높게 예상한다.
또한 내년 중 루마니아향 계약(약 250~300대, 5조원 이상) 체결 가능성이 높다.
이를 통해 폴란드 외 수출 국가 확보되며 폴란드에 대한 높은 방산수출 의존도는
일부 해소, 업종 내 멀티플 디스카운트(2025E 평균 PER 18.3배 Vs. 동사 14배) 또
한 일부 해소될 수 있을 것으로 예상된다.
투자의견 Buy, 적정주가 82,000원으로 상향
디펜스솔루션은 폴란드향 K2 조기납품 완료를 목표로 하며 수출 비중이 빠르게 확
대되고 있으며, 당분기를 기점으로 레일솔루션의 실적 기여가 이어질 것으로 예상
된다. 두 사업 부문의 실적 추정치 상향 및 12M Fwd 반영 시점 확대에 따른 BPS
상승 효과를 반영, 적정주가를 기존 58,000원에서 82,000원으로 상향한다.