LG이노텍 추운 겨울

4Q24 Preview: 예상대비 부진한 수요
LG이노텍의 24년 4분기 매출액은 6.33조원(YoY -16%, QoQ +11%), 영업이익은 2,889억원
(YoY -40%, QoQ +122%)으로 전망한다. 환율이 분기초에 가정했던 것보다 우호적이었음
에도 불구하고 모든 사업부에서 예상대비 부진한 수요가 확인되었다. 북미 고객사의 신모델
의 판매량은 전작을 하회하고 있으며, 카메라모듈 경쟁사 진입으로 인한 점유율 및 단가 영
향으로 예년보다 성수기 효과를 누리지 못한 것으로 추정된다. 기판소재 부문도 저조한 TV
수요 및 패키지기판 부진으로 기존 전망치를 크게 하회한다. 전장 부품은 연말 재고 조정으
로 인해 수익성이 악화되었다.
25년 하반기 모멘텀 기대
2024년 실적은 용두사미였다. 상반기는 iPhone 15 시리즈의 롱테일 판매 동향 및 기저 효
과로 인해 전년대비 양호한 실적을 기록했다. 반면에 하반기는 경쟁사 이슈로 인해 기대치
를 하회하며, 전년대비 감익폭이 크게 나타났다. 2024년 연간 영업이익은 전년대비 10% 감
소로 마무리될 전망이다. 2025년 영업이익도 전년대비 11% 감소할 것으로 예상되는 만큼
실적 모멘텀이 소원한 상황이다. 다만, 2025년은 상반기보다 하반기 실적에 무게 중심이 쏠
린다. 상반기 중에 SE4가 출시되긴 하지만, 카메라 스펙의 제한으로 인해 실적에 미치는 영
향은 미미할 것으로 추정한다. iPhone 17 시리즈는 슬림으로 추정되는 신규 폼팩터의 추가
로 인한 판매량 반등과 카메라모듈의 추가 스펙 상향으로 인한 가격 상승이 예상되는 만큼
전년동기대비 실적 증가 가시성이 높다고 판단한다.
밸류에이션은 역대 최저 수준
LG이노텍에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가는 255,000원으로 하향한다. 목표
주가 조정은 추정 EBITDA를 2025년으로 변경했고, 2025년 영업이익을 기존대비 30% 하
향했기 때문이다. 2025년 영업이익도 전년대비 감소할 것으로 전망되어 3년 연속 감익이
예상된다. 아울러 경쟁사 진입으로 인해 광학솔루션의 수익성에도 의문 부호가 생긴 상황
이다. 다만, PBR이 역대 최저 수준으로 하락해 있어 추가적인 주가 하락은 제한적이라 판
단한다. 주가가 상승하기 위해서는 전년대비 실적 증가가 우선되어야 할 것이다. 25년 하
반기부터는 전년동기대비 실적 증가 가능성이 상존하기 때문에 상반기 중에 비중확대를
고민해야 할 때가 올 것으로 예상한다. 예상보다 이른 시기에 비중확대가 가능한 경우는
Apple Intelligence의 긍정적 피드백으로 인해 iPhone 16 시리즈의 판매량 반등 또는 SE4
효과의 기대치 상회일 것으로 생각된다