한화에어로스페이스 3Q24 Review] 지상방산의 놀라운 이익 성장

3Q24 Review: 영업이익 시장 기대치 상회
한화에어로스페이스는 3분기 매출액 2조 6,312억원(YoY +62%), 영업
이익 4,772억원(+458%, OPM 18.1%)을 시현했다. 영업이익 기준 컨
센서스를 약 40% 크게 상회했다. 시장 기대치 상회 요인은 기존 예상
을 크게 뛰어넘은 지상방산 부문의 영업이익률(26.6%)이다. 국내 방산
매출에 정산 이익이 소폭 반영된 것으로 추정되나 폴란드 인도 물량
증가(K9 24문, 천무 19대)가 수익 성장의 주 원인으로 파악된다. 수출
물량 증가로 인한 규모의 경제 효과를 OPM 개선 요인으로 판단한다.
지상방산의 놀라운 이익 성장
3분기 지상방산 부문은 매출액 1조 6,560억원(YoY +117%), 영업이익
4,399억원(YoY +715%, OPM 26.6%)을 기록했다. 4분기에도 방산 영
업이익의 QoQ 증가를 전망한다.
‘24년 연간 폴란드향 K9, 천무 인도
가이던스는 각각 60문 이상, 40대 이상(기존 30대에서 상향 조정)이며,
당사는 4분기 각각 35문, 18대 인도를 가정한다. 3분기 내수에서도
120mm 자주박격포, 화생방정찰차 등 양산 매출이 10~11% 내외의
높은 이익률을 기록한 것으로 추정하며, 4분기도 유사한 수준을 기대한
다. 올해 대비 내년 폴란드 인도 물량 증가 가능성이 높은 것으로 파악
되는 바, 방산 부문의 실적 견인은 내년에도 이어질 것으로 판단한다.
주가 추이
다양한 지상방산의 추가 성장동력
지상방산은 다양한 추가 성장동력 또한 보유하고 있다. ①추진장약 스
마트팩토리 ‘26년 완공(‘27년 이후 조 단위 매출 기여 추정), ②미국 자
주포 현대화 사업 성능시험계약(연내 시연), ③천무의 대함 미사일용
수요(동남아 등), ④K9 엔진 국산화 완료(가격/납기 경쟁력 제고), ⑤
폴란드 K9 잔여물량 추가계약(현지화 관련 논의 중) 등이 그것이다.
투자의견 Buy 유지, 목표주가 470,000원으로 상향
투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가는 470,000원으로 상향한다. 목표
주가는 ‘25E BPS에 Target P/B 4.4배를 적용해 산출했다. Target P/B는
글로벌 Peer ROE-P/B 상관관계와 동사의 ROE를 고려해 설정했다.
지상방산의 높은 마진을 확인한 가운데, 다변화된 방산 수출 파이프라
인을 고려해 동사를 방산 업종 내 최선호주로 제시한다