삼화전기 탐방노트: 흔들리지 않는 성장 기대

삼화전기는 1973년 설립, 1986년 코스피 시장에 상장한 전해콘덴서 단일품목
생산 기업. 전해콘덴서는 전해질을 유전체로 사용하는 콘덴서로 하이엔드(반도
체, 자동차, 신재생 등)와 로우엔드(TV, 생활가전 등)로 시장이 구분. 삼화전기
는 로우엔드 영역에서 중국 기업들과 경쟁하며 성장해 왔으나, 올해를 기점으로
반도체, 자동차, 신재생 영역의 하이엔드 콘덴서가 신규 성장 동력이 될 전망
[투자 포인트]
1) 데이터센터향 S-CAP 성장 시작
S-CAP은 전해콘덴서의 일종으로 일본 파나소닉의 탄탈 콘덴서를 대체하는 역
할로 SSD에 탑재 중. SSD 내 S-CAP은 정전(전력이 끊어졌을 때)시 전력을
유지하는 역할을 담당. 국내 반도체 고객사와 2년간의 공동 개발 후 공급을 시
작했으며 올해 고객사 확대로 인한 추가 증설을 완료. 기존 고객사 외 추가 고
객사 확대 과정에서도 독점적인 지위를 유지
Q 측면에서 S-CAP은 AI 애플리케이션용 대용량 SSD에 대한 수요 급증과 함
께 상승 추세에 진입. Trendforce는 AI용 수요 증가로 인해 3분기까지 eSSD
의 공급 부족이 지속될 걸로 예상 중. 또한 S-CAP은 통상적으로 SSD 내
2~4개가 탑재되나, 최근 일부 고객사와는 최대 9개까지 들어가는 제품도 논의
중인 상황. P 측면에서 동사는 최근 고객사 요청으로 용량을 2배 늘린 S-CAP
을 개발, 양산 테스트를 마무리. 또한 상용화 시점은 정해지지 않았으나 고객사
요청으로 액침 냉각이 가능한 제품을 자체 개발 개발 후 테스트 진행 중. 결론
적으로 동사의 S-CAP은 AI용 수요 증가 및 고용량화로 인한 구조적인 P,Q
성장 Cycle에 진입했다고 판단
2) 하이엔드 Hybrid-Cap 장착 완료
차량의 디지털화와 함께 자동차 내 다양한 종류의 콘덴서 탑재량이 증가 추세
에 진입. 이 중 Hybrid Cap은 기존 전해콘덴서 대비 뛰어난 내구성으로 자동차
내 알류미늄 콘덴서나 MLCC로 대응 할 수 없는 영역에 사용되는 하이엔드 콘
덴서. 현재 일본의 케미콘, 니치콘, 파나소닉, 선전자 4개업체가 과점하는 시장
으로 2023년 기준 일본 업체 점유율은 90%로 추정. 동사의 경우 2017년 11
월 개발 후 2019년 11월 첫 양산에 성공했으나 작년 기준 시장 내 점유율은
1% 안팎을 기록. 다만 올해 북미 신규 고객사와 7년간 약 5,600만불 공급 계
약을 체결함에 따라 월 1,000만개 수준으로의 Capa 확대를 위한 증설을 진행
중. 또한 국내 고객사의 국산화 니즈에 맞춰 일부 소량 납품을 시작. 신규 고객
사 확보 및 국산화에 대한 수혜 지속으로, 동사의 경우 현재 1% 안팎의
Hybrid-Cap 시장 내 점유율을 약 8%까지 확대할 계3) EDLC, 느리지만 확실한 성장 모멘텀 확보
EDLC(전기이중층커패시터)는 일반 전해콘덴서 대비 고용량의 제품으로 현재 풍력,
태양광 발전소 등 신재생 영역에 전력을 저장하는 역할로 사용. 방전 문제로 인한
자동차 내 탑재 실패로 성장세가 둔화되었으나 최근 에어컨 화재로 인해 유럽 에어
컨 내 EDLC 신규 탑재가 의무화. 이로 인해 국내 가전 고객사의 유럽향 에어컨으
로 3분기부터 납품을 시작. 시점은 알 수 없으나 북미, 아시아지역에서도 의무화가
진행될 경우 추가적인 매출 업사이드 존재
[실적 전망 및 결론]
2024년 매출액 2,401억원(+18.6% YoY), 영업이익 288억원(+267.1% YoY,
OPM: 12.0%) 전망. 고부가제품 매출 확대로 상반기에 이어 하반기도 양호한 실적
모멘텀이 지속될 전망. 다만 성과급 등 일회성 비용 이슈로 하반기 영업이익은 상반
기 대비 소폭 둔화될 것으로 예상
2025년 매출액 2,934억원(+22.2% YoY), 영업이익 403억원(+39.9% YoY)로 최
대 실적 달성 예상. 1) S-CAP 신제품 출시와 Hybrid-CAP 공급 확대를 통한 고
부가 제품의 매출 성장 2) 원재료인 알루미늄 호일 가격의 하락으로 인한 본업인
전해콘덴서의 안정적인 수익성 유지로 2025년 실적 상승의 가시성이 높다고 판단.
삼화전기 현 주가는 올해 고점 (2024년 6월 13일 84,100원) 대비 -51.7% 하락
하며 당사 추정치 기준 2024년 PER 10.6배, 2025년 PER 7.5배에 거래 중. 사업체
질 변화와 그로 인한 동사의 질적, 양적 성장성을 감안 시, 현 주가는 저평가 국면에
재진입했다고 판단. 밸류에이션 매력이 확보된 현 주가에서는 AI에 대한 투자 심리
개선 시, 구조적인 성장에 기반한 추세적인 주가 상승 기대