대덕전자 HDI 의 전통 강자, MLB 로 영역 확대 중

3Q24 Review: 일회성 비용 반영
3Q24 매출액(2,328억원)과 영업이익(92억원)은 컨센서스를 각각 -7.2%, -20.8% 하
회했다. MLB 기판을 제외한 메모리와 비메모리 패키지기판 모두 전분기 대비 매출
이 감소했고 일회성 비용(약 40억원 추정)이 반영되었기 때문이다. 메모리와 비메
모리 패키지기판 모두 전방시장의 수요 둔화 영향으로 재고조정이 지속되고 있다.
반면 MLB 기판은 네트워크향 수요 증가와 HBM향 반도체 검사장비용 기판 공급
확대로 외형 성장을 달성하였다.
4Q24 Preview: 불가피한 비수기, AI가속기향 MLB 기판 공급은 긍정적
4Q24E 연결 실적은 매출액 2,159억원(-7.9% YoY), 영업이익 90억원(+40.1% YoY)
을 전망한다. 전방 수요 둔화와 계절적 재고조정의 영향으로 메모리와 비메모리,
MLB 기판 모두 전분기대비 매출 감소가 예상된다. 다만 3분기와 달리 일회성 비
용 발생 가능성이 낮기 때문에, 영업이익은 전분기와 유사한 수준을 전망한다. 본
격적인 실적 기여는 2025년으로 기대되나 4분기내 AI가속기향 MLB 기판 공급 시
작 가시성이 높아졌다는 점은 긍정적이다. 동사가 생산을 담당할 AI가속기용 OAM
기판의 경우 고밀도회로 구현을 위해 HDI 기술이 적용됨과 동시에 층수가 높아 패
키지기판을 상회하는 판가가 예상된다. 또한 초기 생산의 경우 감가상각이 종료된
HDI 생산라인을 활용하기 때문에 높은 수익성 또한 기대할 수 있다.
투자의견 Buy, 적정주가 24,000원 제시
적정주가는 24,000원으로 -17.2% 하향 조정한다.
‘24년과 ‘25년 영업이익 추정치를
각각 -29.8%, -28.8% 하향조정하고, 적정주가 산정에서 ‘25년의 비중이 확대되는
점을 반영하였다. 동사 또한 업종 전반적인 수요 둔화에 자유로울 수 없는 상황이
다. 다만 이번 AI가속기 MLB 기판 시장 진입을 통해 기판 업종 내 프리미엄이 재
부각될 수 있는 시점이라 판단해 투자의견 Buy를 유지한다.