토비스 전장, 카지노를 뛰어넘다

게이밍용은 안정적 성장, 전장용은 무서운 성장
토비스의 주요 사업 영역은 카지노 게이밍 및 전장용 디스플레이 사업을 영위. 카지
노 게이밍 디스플레이 부문은 안정적인 성장이 지속 될 것으로 전망. 1)태국과 일본
등 아시아 지역의 카지노 확대 계획은 토비스 매출 성장에 긍정적. 2)카지노 게임밍
디스플레이 수명주기는 약 3년으로 교체수요가 전체수요의 80%를 차지하여 수요
안정성이 뛰어나고, 3)커브드 디스플레이 등 기술력을 바탕으로 시장에서 선도적인
위치를 확보. 전장부문 매출이 급격히 증가하면서 2024년부터 전체매출의 50% 이
상을 차지할 전망. 1)전장부문에서 규모의 경제를 달성할 수 있는 생산설비 완료하
였고, 2)기술력을 기반으로 고객사 확대 전망. 3)자동차용 디스플레이 시장은 인포
테인먼트의 중요성이 커지면서 성장이 전망됨.
2025년 매출액 7,489억원, 영업이익 742억원 전망
2025년 매출액은 YoY +16.6% 증가한 7,489억원, 영업이익은 YoY +16.0% 증
가한 742억원 전망되며, 이는 전장 및 게이밍 디스플레이 모두 실적 호조가 예상됨.
전장부문에서 YoY +25.1% 성장한 4,222억원이 전망되고 게이밍 디스플레이 부문
에서 7%의 안정정인 성장이 예상되기 때문. 다만, 영업이익 증가 폭이 매출액 증가
폭을 따라가지 못한 이유는 전장부문의 마진율이 게이밍 부문의 마진율보다 낮기
때문이며, 이런 이유로 2025년 영업이익률은 2024년 유사할 것으로 전망.
투자의견 BUY, 목표주가 23,000원으로 커버리지 개시
토비스에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 23,000원으로 커버리지를 개시. 목표주
가는 PER 방식을 적용하였으며, 2024년 예상 EPS 2,651원에 Target PER 8.8배
적용. 동사는 신사업 매출이 올해부터 전체매출의 절반 이상을 차지하는 급성장을
이루어 냈으며, 또한 이러한 성장은 당분간 유지될 수 있다는 점에서 높게 평가. 1. 기업개요
카지노 및 전장용 디스플레이 전문 기업
토비스는 1998년에 설립된 디스플레이 전문 기업이다. 주요 사업 영역으로 카지노 게이밍 디
스플레이, 전장용 디스플레이, 그리고 자회사인 글로쿼드텍을 통해 전기차 충전 솔루션 사업을
영위한다.
게이밍 디스플레이 부문의 주요 고객사는 Aristocrat, L&W, Konami, IGT 등이 있다. 동사는
업계 최초로 커브드 디스플레이 등을 개발하였으며, 이를 통해 고객으로부터 기술혁신을 인정
받아 카지노 디스플레이 시장에서 글로벌 선도적인 입지를 차지하고 있다. 특히 Aristocrat,
L&W, Konami사의 토비스 점유율이 60%이상 높게 유지되는 것으로 파악된다.
2018년부터는 전장(차량에 들어가는 전기·전자 장비)용 디스플레이 사업을 본격적으로 시작
하여, 현재는 주력 사업부문으로 성장했다. 향후 전장용 디스플레이 수요 및 시장 환경에 따라
생산능력을 지속적으로 키워갈 전망이다. 전장부문 주요 고객사는 LG디스플레이, 현대모비스,
덴소 등으로 이들과 협력하여 차량용 디스플레이의 확대를 도모하고 있다. 2. 투자포인트
안정적 성장을 유지하는 카지노용 디스플레이 실적
2025년 카지노 게이밍 디스플레이 부문 매출액은 YoY +7% 성장한 2,953억원이 예상되는
등 안정적인 성장이 지속 될 것으로 전망한다.
1)아시아 지역의 카지노 시장 확대는 토비스의 매출 성장에 긍정적인 영향을 미치고 있다. 필
리핀, 마카오, 싱가포르 등의 기존 카지노 시장의 확대와 더불어, 태국과 일본에서도 대규모 카
지노 프로젝트가 진행 중이다. 태국의 경우 관광수입 확대를 위해 카지노 합법화를 추진 중에
있으며, 일본은 2029년 오사카 해변 인공섬 ‘유메시아’에 카지노 개장을 목표로 하고 있다.
이러한 고객사의 글로벌 확장 움직임에 따라, 토비스의 게이밍 디스플레이 수요는 지속적으로
증가할 것으로 예상된다.
2)카지노 게임밍 디스플레이 산업은 짧은 교체주기에 따라 안정적인 수요가 뒷받침 된다. 카
지노 디스플레이는 연중무휴 사용되기 때문에 교체주기가 3년으로 짧다. 교체수요는 전체 수
요의 약 80%를 차지하기 때문에 수요가 안정적이다. 또한 신규 카지노 설립, 기존 카지노의
확장, 디스플레이의 대형화 등에 따라 추가적인 성장이 가능하다.
3)동사는 기술력을 바탕으로 시장에서 선도적인 위치를 확보하고 있다. 토비스는 2014년 세
계 최초로 커브드 디스플레이를 개발하여 게이밍 디스플레이 분야의 기술을 선도하고 있으며,
이는 사용자의 몰입감을 높여주고 카지노 방문객들에게 새로운 경험을 제공하는 역할을 했다.
그 결과 토비스는 Aristocrat, L&W, Konami, IGT 등 글로벌 카지노 게임기 제조사들과 견고
한 협력 관계를 유지할 수 있었으며, 특히 Aristocrat, L&W, Konami사의 토비스 점유율이
60%이상 유지되는 것으로 파악된다. 전장부문 가파른 성장 궤도 유지
전장부문 매출이 급격히 증가하면서 2024년부터 전체매출의 53%를 차지할 전망이며, 2025
년에는 56%까지 증가할 전망이다. 이는 신성장 사업을 주력 사업으로 안착시킨 경영능력 측
면에서 높게 평가된다.
1)동사는 전장부문에서 규모의 경제를 달성할 수 있는 생산설비를 완료하였다. 2018년 전장
시장에 진출한 이후, 생산 능력 확장에 적극적으로 투자해왔다. 2023년에는 서천에 매출
2,000억원을 달성할 수 있는 전장 디스플레이 전용 생산시설을 완공하여, 기존 중국 공장과
더불어 총 5,000억 원 규모의 생산능력을 보유하게 되었다. 이러한 생산시설 확대는 규모의
경제 효과로 인해, 전장 디스플레이 부문에서 더욱 높은 수익성을 기대할 수 있게 한다.
2)높은 기술력이 고객사에게 검증되었으며 이를 기반으로 고객사 확대가 전망된다. 동사는 현
대,기아차의 SQ 인증(공급자 품질인증제도)과 같은 엄격한 품질 인증 절차를 통과하여 고객사
들에게 높은 신뢰를 받고 있다. 토비스의 전장관련 주요 고객사는 LG디스플레이, 현대모비스,
덴소 등 글로벌 전장 기업이며, 추가로 스텔란티스 및 컨티넨탈을 고객사로 확대할 전망이다.
3)자동차용 디스플레이 시장의 성장이 전망된다. 전기차와 자율주행차의 확산이 가속화됨에
따라 차량 내 디스플레이에 대한 수요는 지속적으로 증가할 것이다. 특히, 자율주행차의 경우
인포테인먼트 시스템의 중요성이 커지면서 운전석뿐만 아니라 뒷자리에도 디스플레이가 장착
되고, 점차 대형화 되고 있어 차량용 디스플레이의 수요는 지속적으로 증가할 전망이다. 3. 2025년 매출액 7,489억원 영업이익 742억원 전망
2024년 매출액은 YoY +43.6% 증가한 6,423억원, 영업이익은 YoY +149% 증가한 640억
원 전망. 3Q24의 경우 전장부문에서 QoQ 소폭 감소한 잠정실적을 발표하였으나, 4Q24부터
국내 신차 모델이 매출에 반영되면서 YoY +60%(QoQ +14%) 성장한 947억원이 전망된다.
2025년 매출액은 YoY +16.6% 증가한 7,489억원, 영업이익은 YoY +16.0% 증가한 742억
원 전망된다. 이는 전장 및 게이밍 디스플레이 모두 실적 호조를 보일 것으로 전망되기 때문이
다. 전장부문에서 새로운 고객사향 매출이 추가되면서 YoY +25.1% 성장한 4,222억원이 전
망되고, 게이밍 디스플레이 부문에서 7%의 안정정인 성장이 예상되기 때문이다. 다만, 영업이
익 증가 폭이 매출액 증가 폭을 따라가지 못한 이유는 전장부문의 마진율이 게이밍 부문의 마
진율보다 낮기 때문이며, 이런 이유로 2025년 영업이익률은 2024년 대비 미미하게 감소할
것으로 전망된다. 4. 투자의견 BUY, 목표주가 23,000원 제시
토비스에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 23,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가에
대한 밸류에이션은 PER 방식을 적용하였으며, 2024년 예상 EPS 2,651원에 Target PER 8.8
배를 적용하였다. Target PER 8.8배는 외생변수가 크지 않은 코로나 이전 과거 3년 평균
PER 값에 15% 할증하였다. 15% 할증 이유는 코로나 이전에 미미했던 신사업의 매출이 올해
부터 전체매출의 절반 이상을 차지하며 급성장을 이루어 냈으며, 지속적인 성장 동력을 마련한
점에서 높게 평가하였다. 현재는 6.5배 수준으로 저평가 상황이다.