삼성SDI 2025년 믹스 개선의 변곡점

삼성SDI에 대한 투자의견 Buy를 유지하고 목표 주가는 400,000원으로 하
현재주가(11/22) 269,000원
향합니다. 최근 업황을 감안하여 2025년 예상 실적을 하향 조정했으나
상승여력 48.7%
Target multiple은 유지했습니다.
재무정보 2022 4Q24 Preview: 믹스 개선 효과로 선방
삼성SDI의 2024년 4분기 매출액은 4.2조 원(QoQ +7.5%, YoY -24.0%),
영업이익은 1,119억 원(QoQ -13.9%, YoY -64.1%)를 기록할 전망이다.
업그레이드된 ESS 신제품 ‘SBB 1.5’의 판매 호조가 전사 판매량 증가를 견
인한 것으로 판단하나, 핵심 제품이 스펙업 모델로 교체되는 과정에서 ASP
가 소폭 하락하며 수익성은 다소 둔화됐다. 중대형 xEV 전지는 고객사 재
고 조정 여파로 제한적인 회복세를 보인 반면, 소형 전지는 Rivian향 판매
공백이 지속됨에 따라 적자폭을 확대했다. Stellantis JV 공장이 가동 초기인
점을 감안하여 IRA AMPC는 약 135억 원으로 추정하며, 이를 제외한 본영
업이익은 984억 원(QoQ -19.1%, YoY -68.4%)이다.
2025년 매출액 YoY +10.7%, 상저하고 흐름 기대
2025년에는 스펙업 제품(EV-P6, ESS-SSB1.5)을 중심으로 판매량 반등이
예상된다. 다만, 환율 및 판가에 대한 보수적인 전망을 근거로 연간 매출액
증가율은 YoY +10.7%로 추정했다. 견조한 판매고를 올리는 ESS 부문은
연내 가동률 최대치에 근접할 것으로 보이며, 추가 매출 증대를 위해선 기
존 EV 유후 라인 전환이 필요하다. 한편, 북미 Stellantis JV 공장은 램프업
기간 및 Stellantis의 북미 재고 상황 등을 종합적으로 미뤄볼 때 본격적인
실적 기여는 하반기부터 가능할 전망이다.
투자의견 Buy 유지, 목표주가 400,000원 하향
우리는 삼성SDI에 대한 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 400,000원으
로 하향한다. 전기차 수요 둔화를 반영하여 2025E 매출액 증가율을 YoY
+25.6%+10.7%로 하향 조정하였고, Target multiple을 2023년 이후 평균
인 9.4배를 유지한다. 현재 동사의 EV/EBITDA는 6.6배로 절대적인 저평가
국면이 장기화되는 중이다. 2025년에는 46파이 개발과 북미 사업 강화를
통해 저평가 해소 기대감이 높아질 전망이다.