한국전력 기존 예상보다 느리지만, 재무구조 개선 본격화

4Q24 영업이익 3.02조원(+77% YoY)으로 컨센서스 2.57조원 상회 예상
4Q24 연결기준 매출액 23.86조원(+5.9%, 이하 YoY), 영업이익 3.02조원
(+76.9%) 예상. 영업이익은 컨센서스 2.57조원과 기존 당사 예상치 2.72조원을
상회할 것으로 기대. 10월 24일 산업용 전기요금 9.7% 인상 효과 이외에도
SMP가 기존 예상치보다 더 하락했음. 발전용 LNG가격은 3Q24와 유사했음에도
4Q24 평균 SMP 115원/kWh로 3Q24 139원/kWh 보다 17% 하락했음. 이는
원전 거래비중 증가로 연료비단가가 LNG발전 대비 낮은 석탄발전의 SMP 결정비
중(3Q24 0%, 4Q24 18%)이 상승했기 때문인 것으로 추정됨
2025년 영업이익 15.11조원(+69% YoY) 전망. 환율 및 유가 상승 반영
2025년 영업이익은 15.11조원(+68.5% YoY)으로 전망. 연평균 환율 및 LNG
적용 Brent 유가(4~5개월 이전 유가)의 가정치를 각각 1,425원/달러(+61원/달
러 YoY), 77달러/배럴(-7달러/배럴 YoY)로 상향하여 영업이익 전망치를 기존 대
비 10% 하향 조정함. 1Q25에는 12월 급등한 환율에 의한 부정적 영향이 존재하
지만, 산업용 전기요금 인상 효과, 2024년 8월 ~ 11월 하락한 유가 영향 등으로
대규모 실적 개선세(+148% YoY)가 지속될 전망
투자의견 '매수', 목표주가 33,000원 유지
1) 2025년 영업이익 전망치를 10% 하향 조정했지만, 2025년부터 재무구조 개
선 본격화가 기대되는 점을 반영해 투자의견 '매수' 및 목표주가 33,000원을 유
지. 평균 전기요금 5% 인상 효과(연간 4.7조원), 발전용 가스의 미수금 회수단가
제거에 따른 가스가격 하락(2조원, 유가 변동과 무관), LNG 적용 Brent 유가 하락
효과 2조원 등으로 9조원의 잉여현금흐름이 발생할 전망
2) 2025년 별도기준 순이익은 7.9조원이 예상되지만, 배당을 기대하기는 어려운
상황. 별도기준 사채발행한도를 2028년 이후 2배로 낮추어야 하기 때문(현재
2027년까지 5배). 2H25 유가 하향 안정화, 2026년 동해안 송전망 1단계 프로젝
트(송전용량 4GW) 준공 등이 이루어질 경우, 2026년 추가 실적 및 재무구조 개
선, 배당 재개 등이 가능할 수 있음
3) 정권이 교체될 경우, 재생에너지 확대 가속화 재개될 수 있음. 그러나 재생에너
지를 확대를 위해서는 전력망 구축이 선행되어야 함. '전력망 특별법'의 빠른 통과
로 동해안 2단계 프로젝트 등이 앞당겨질 경우 재생에너지 확대 가속화에 따른 비
용 증가를 기저발전 가동에 따른 비용 감소로 상쇄 가능